供需转向宽松 油脂期价震荡走弱

王一博

       第一部分 期货行情走势回顾

       5月份植物油价格大幅下跌，一是巴西大豆处于上市高峰期，产区有一定销售压力使得巴西大豆贴水处于季节性历史低位，挤占美豆出口市场份额，且美豆新作播种及出苗进度明显高于近年均值有丰产预期，美豆价格持续走弱从成本端对豆油价格形成利空影响。二是斋月过后工人重返种植园，5月份棕榈油产量环比大幅增长，而出口需求的疲弱使得产地累库存预期较强，产地棕榈油报价大幅走弱。三是5-7月份国内巴西大豆大量到港，豆油有一定累库存预期。在宏观偏弱且供给转向宽松的背景夏油脂价格持续偏弱。

       第二部分 油料作物生产供应及进出口情况

       一、全球大豆生产供应及进出口情况

       全球大豆供给逐步转向宽松，2022/23年度全球大豆产量预计同比增加2.93%至3.7042亿吨，期末库存预计同比增加2.4%至1.0104亿吨。拉尼娜现象已经结束，厄尔尼诺现象总体上有利于大豆丰产，USDA预估2023/24年度全球大豆产量同比增加10.84%至4.1059亿吨，期末库存同比增加21.24%或2146万吨至1.225亿吨，全球大豆供给在南美大豆新作上市后将转向过剩。

       表2-1 全球大豆供需平衡表预估

                               
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       数据来源：USDA 方正中期期货研究院

       分国别来看，拉尼娜现象使得2022/23年度阿根廷大豆大幅减产，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预计2022/23年度阿根廷大豆产量为2100万吨，低于4月份预测的2250万吨，比过去五年平均产量4500万吨减少2400万吨，比去年的4330万吨减少51.5%，为近15年来最低产量。为促进大豆销售并增加外汇储备，阿根廷政府在4月10日至5月31日实施300比索对1美元的特别汇率，但由于阿根廷大豆大幅减产以及比索汇率持续贬值，此轮刺激政策销量明显低于前两轮。阿根廷本土大豆压榨厂大豆供给较为紧张，BCR预估2022/23年度阿根廷大豆压榨行业闲置产能将达到70%左右，大豆进口量约为1070万吨。阿根廷是传统的豆油和豆粕出口国，阿根廷大豆压榨厂开机率大幅走低将使得其豆油和豆粕可供出口量减少，利好巴西和美国豆油和豆粕出口市场份额的增加。拉尼娜现象已经结束，市场预计2023/24年度阿根廷产量将出现恢复性增长，USDA预估2023/24年度阿根廷大豆产量4800万吨，同比增加2100万吨或77.78%，即新作阿根廷大豆供给将由紧张转为宽松。

       与阿根廷大幅减产截然相反，22/23年度巴西大豆产量创出历史新高，且其产量增量可超额覆盖阿根廷和美豆大豆减产数量。巴西国家商品供应公司（CONAB）将2022/23年度巴西大豆产量预期值调高到1.5481亿吨，高于4月份预测的1.5363亿吨，比上年提高了2808万吨或23.3%。3-6月份是巴西大豆集中上市高峰期，巴西大豆仓储库容相对有限，港口库容较为紧张，使得今年巴西大豆贴水持续处于季节性低位。巴西大豆基差跌至历史低位后进口国榨利改善，叠加港口天气有利运输，ANEC数据显示5月份巴西大豆出口量1590万吨，环比增加13.87%，同比增加54.85%，为历史新高。1-5月份累计大豆出口5275万吨，同比增加22.3%。巴西大豆大量出口为大豆价格带来了较为明显的季节性供应压力。但巴西大豆销售进度过半后销售压力减轻，巴西大豆贴水自低位出现明显反弹。2023/24年度巴西大豆仍有丰产预期，USDA报告预估2023/24年度巴西大豆产量1.63亿吨，同比增加5.16%。如远期丰产预期得到兑现，那么在23/24年度南美大豆上市后，全球大豆供给将转向过剩。

       美豆旧作供给偏紧，新作有丰产预期。2023/24 年度美豆产量预估同比增加5%至45.1亿蒲，主要原因是单产的增加。美豆压榨量预计同比增加9000万蒲至23.1亿蒲，受益于美豆榨利良好以及生物燃料需求强劲。美豆出口预计同比下降4000万蒲至19.8亿蒲，主要因为南美豆丰产带来的竞争压力。美豆期末库存预计同比增加1.2亿蒲至3.35亿蒲，美豆供给将逐步转向宽松。美豆出口市场份额受到低价巴西大豆的抢占且新作有丰产预期使得近期美豆价格自高位出现大幅回落，但考虑美豆结转库存偏低以及产区天气不确定性仍存，预计美豆价格进一步回落空间有限，后期重点关注产区天气情况，如产区有异常天气，美豆价格易出现阶段性反弹。

       2023年国内餐饮消费有恢复性增长，巴西大豆丰产预期得以兑现也使得国内榨利同比出现修复，进口大豆数量也将出现恢复性增长。据海关数据，2023年4月中国进口大豆量为726.3万吨，环比增加5.98%，同比减少10.1%。2023年1-4月累计大豆进口量3029万吨，同比增长6.8%。5-7月仍是巴西大豆到港高峰期，平均大豆月到港或高达1000-1100万吨，国内将面临较大的巴西大豆集中到港压力。

       二、棕榈油生产供应及进出口情况

       5月USDA报告预估2023/24年度全球棕榈油产量同比增加10万吨或2%至7960万吨。其中印尼棕榈油产量将同比增加100万吨至4700万吨，因收获面积同比增加2%至1380万公顷，而单产3.4吨/公顷，持平于去年。马来西亚2023/24年度产量预计同比增加30万吨至1930万吨，因种植面积微服增加。

       棕榈油产量季节性特征较为明显，3月至10月为增产季，今年受来年气候及假期偏多影响3-4月份增产力度相对有限，但目前拉尼娜影响已经消退，斋月过后工人早已返岗，5-10月份棕榈油增产预期较强。且由于4月份为斋月，节假日偏多，5月份产量环比增幅预期较大。

       2023年6月发生厄尔尼诺的概率是80%，7月发生厄尔尼诺的概率达90%，厄尔尼诺强度的峰值出现在11月份。厄尔尼诺现象往往会导致东南亚地区降水偏少，利于棕榈果的收割和运输，导致棕榈油短期增产，持续时间一般在4-5个月，利好2023年3-4季度棕榈油产量。但厄尔尼诺导致的东南亚地区干旱往往对8-10个月以后的棕榈油产量产生不利影响，既2024年二季度棕榈油或有减产。MPOB预计2024年马来西亚棕榈油将同比减产100-300万吨。

       需求方面， 短期来看，产地的出口需求预计难有明显改善，一是从油脂品种间价差的角度来看，棕榈油性价比较前期明显降低。二是5月初印度食用油库存337.4万吨，环比减少2.12%，同比增加50.89%，印度植物油库存处于历史高位，进一步大幅采购意愿有限。

       产地库存处于偏低水平，4月底马棕库存环比下降10.54%至149.8万吨，为连续第三个月下降，降至2022年5月以来最低水平。但5月份大幅增产预期较强，需求端难有明显改善，后市产地有一定累库存预期，棕榈油价格相对承压。

                               
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       图2-1：马棕月度期末库存     单位（千吨）

       数据来源： MPOB 方正中期期货

       2022年上半年印尼实行出口限制措施叠加我国进口利润低迷，进口数量持续处于季节性低位。下半年随着印尼启动出口加速计划和进口利润的改善，棕榈油进口数量呈现恢复性增长态势。2022年我国累计进口棕榈油297万吨，同比减少29%。

       2023年4月份我国进口棕榈油23万吨，环比减少40.65%,同比增加91.67%。1-4月我国累计进口棕榈油124万吨，同比大幅恢复性增长217%。近期国内进口利润改善，近月买船较为活跃，5-6月份国内棕榈油预期到港量为45万吨和40万吨。

       三、油菜籽生产供应及进出口情况

       2022/23年度菜籽主产国丰产预期得到兑现，全球菜籽供给转向宽松。加拿大菜籽产量总供给量同比增加22%至1817.4万吨。菜籽需求量也出现恢复性增长，出口量预计同比增长60%至840万吨，食品和压榨用量预计由855.5万吨恢复至950万吨。预计期末库存将同比增加13.5万吨至100万吨，库存消费比小幅下降0.35%至5.51%。

       2023/24年度加拿大菜籽播种面积预计同比小幅增加1.63%至880万公顷，如果根据趋势单产2.12吨/公顷来计算的话，预计加拿大菜籽产量同比增加1.79%至1850万吨。预计总供应量同比增加2.41%至1960万吨。由于全球对植物油和蛋白粕需求较为旺盛，预计2023/24年度菜籽出口量同比增加4.76%至880万吨。菜籽食品和压榨用量预计保持不变为950万吨。结转库存预计同比小幅增长5万吨至105万吨，库存消费比预计同比小幅增加0.15%至5.66%，供需平衡表将进一步转向宽松。

       2021/22年度加拿大草原严重的干旱现象导致加拿大菜籽同比减产35%，全球菜籽供给紧张进口利润低迷导致2022年我国菜籽和菜油进口数量同比减幅明显。2022年我国累计进口菜籽194万吨，同比减少26.55%。2022年我国累计进口菜油107万吨，同比下降47.96%。

       2022/23年度加拿大菜籽产量出现明显恢复性增长，全球菜籽供给转向宽松，2023年我国菜籽采购数量同比大幅增长。据海关数据，2023年4月份我国菜籽进口量60.31万吨，环比增加0.7%，同比增加664.09%。2023年1-4月份我国累计菜籽进口量226万吨，同比增加398.7%。2023年4月份我国菜油进口量30.93万吨，环比增加172.18%，同比增加324.59%。2023年1-4月份累计进口菜油79万吨，同比增加121%。菜系进口量处于历史高位对国内菜油供给产生一定压力。

       第三部分 油厂压榨及消费需求情况

       一、豆油消费需求状况及产量、开工情况

       5月份国内豆油需求有所改善，据钢联数据，5月份全国重点油厂散油成交总量约为48.1万吨，环比增加8.6万吨。日均成交量为2.41万吨。目前是豆油消费淡季，6-7月份压榨厂开机率进一步增加，豆油后市有一定累库存预期，基差预计仍有下跌空间。

                               
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       图3-1国内沿海油厂大豆库存        单位（万吨）   

                               
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       图3-2国内主要油厂豆油库存    单位（万吨）

       数据来源：我的农产品网 方正中期期货                     

       二、菜油消费需求状况及产量、开工情况

       国内菜籽到港量较大，压榨厂开机率继续提升，5月份菜籽压榨量环比增加15.9万吨至61.7万吨。5月沿海菜油产量24.68万吨，环比增加6.36万吨。价格走弱后对走货速度有所提升，5月菜油提货量环比增加2.89万吨至18.9万吨。但压榨厂产量增幅高于提货量增幅，菜油库存迅速累库。菜油价格持续偏弱后菜豆、菜棕价差大幅收窄，有利于菜油替代消费量的增加。

       三、棕榈油消费需求状况及产量、开工情况

       国内餐饮消费呈现不断复苏的态势，但豆棕、菜棕现货价差走缩后棕榈油性价比优势出现转弱，本月棕榈油成交量环比降幅明显。据钢联数据，4月全国重点油厂棕榈油成交量在61382吨，环比减少77318或55.74%。天气逐步转暖，棕榈油后续将步入消费旺季，国内棕榈油或延续去库存态势。

                               
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       图3-3国内棕榈油库存       单位（万吨）

       数据来源：我的农产品网 方正中期期货

       第四部分 供需平衡表

       表4-1：中国油脂供需平衡表

                               
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       数据来源：农业农村部 统计局 海关 方正中期研究院

       2022/23年度预期受益于全球大豆种植面积的增加和菜籽单产的恢复性增长，全球主要油料作物供需平衡表均会转向宽松，产地报价见顶回落。国内餐饮消费的逐步恢复有利于进口大豆榨利的修复，预估22/23年度植物油产量同比增加6.03%至2921万吨，其中菜籽油增幅最大，预估增加13.96%至653万吨，豆油预估增加11.04%至1770万吨。随着供给转向宽松，印尼等国的贸易保护主义也将逐步消除，我国植物油进口数量预计将恢复性增长，植物油进口量预计同比增加45.85%至843万吨，其中豆油同比增加313.79%至120万吨，棕榈油同比增加48.51%至450万吨，菜籽油同比增加54.64%至150万吨。受益于产量的增加和进口量的恢复，2022/23年度植物油库存将再次得到补充，预估结余量将增加105万吨，国内油脂供应小幅转向宽松。

       第七部分 期货期权行情总结及展望

       5月份植物油价格大幅下跌，一是巴西大豆处于上市高峰期，产区有一定销售压力使得巴西大豆贴水处于季节性历史低位，挤占美豆出口市场份额，且美豆新作播种及出苗进度明显高于近年均值有丰产预期，美豆价格持续走弱从成本端对豆油价格形成利空影响。二是斋月过后工人重返种植园，5月份棕榈油产量环比大幅增长，而出口需求的疲弱使得产地累库存预期较强，产地棕榈油报价大幅走弱。三是5-7月份国内巴西大豆大量到港，豆油有一定累库存预期。在宏观偏弱且供给转向宽松的背景夏油脂价格持续偏弱。

       油脂价格此前的大幅下跌是宏观与基本面的共振，目前宏观情绪有转暖的可能，如美国债务上限危机缓解，则将在短期利多大宗商品的价格，植物油价格将止跌企稳，出现阶段性的反弹。但新作美豆目前生长状况良好，如后续美豆产区无极端异常天气，大豆供给将进一步转向宽松，厄尔尼诺现象对本年度棕榈油产量暂无不利影响，6-10月棕榈油增产预期较强，随着油脂供需转向宽松，中长期植物油价格运行重心或将进一步下移。

       月间价差：产地棕榈油增产幅度较大，有一定销售压力，国内进口利润改善，近月买船较为活跃，国内进一步去库存态势放缓，9/1价差逢高偏空。

       基差：6-7月份月均大豆到港或在1000万吨，豆油累库存预期较强，基差将进一步下跌。

       期权：持有现货贸易商可考虑卖出高位看涨期权赚取权利金。（来源：方正中期期货）