油脂油料短线反弹 缺乏持续上行驱动力

　　澳大利亚新季菜籽减产预期较强

　　目前，市场对2023/2024年度澳大利亚菜籽减产预期较强，主要原因是在厄尔尼诺气象条件下澳大利亚容易发生干旱，这将导致菜籽单产下降、产量减少。澳大利亚农业资源经济与科学局在6月的季度报告里称，预计2023/2024年度澳大利亚菜籽种植面积为349万公顷，同比减少10.54%，但是仍处历史较高水平；预计菜籽单产为1.41吨/公顷，同比下降33.5%，低于近5年平均值1.66吨/公顷；预计菜籽产量为492万吨，同比减少40.5%。从主要变量来看，澳大利亚菜籽减产预期较强，除市场对单产预期不乐观外，澳大利亚干旱的预期则是根本原因。根据澳大利亚气象局报告，西澳菜籽产区5月降水量较平均水平下降73%，为有记录以来的同期第二低，西南威尔士州、昆士兰州和南澳东部地区土壤湿度也低于均值水平。

　　根据澳大利亚气象局6月8日的消息，未来1—3个月，澳大利亚菜籽产区将维持高温干燥模式，今年7—9月，澳大利亚大部分地区的降水量很可能低于中位数。因此，从未来澳大利亚天气和澳大利亚农业资源经济与科学局发布的报告来看，后期美国农业部继续下调澳大利亚菜籽预期产量的概率较大。美国农业部6月供需报告预计，澳大利亚2023/2024年度菜籽单产和产量分别为1.4吨/公顷（5月预测值为1.51吨/公顷）和490万吨（5月预测值为530万吨）。

　　加拿大新季菜籽产量将略微增加

　　虽然加拿大2023/2024年度菜籽产量预期同比略增，但是增幅较前值收窄。加拿大农业部发布的5月报告显示，新季加拿大菜籽种植面积预计为874万公顷，同比增加0.94%，但是较4月预测值减少0.68%；菜籽单产预计为2.13吨/公顷，同比增加0.95%，较4月预测值增加0.47%；菜籽产量预计为1840万吨，同比增加1.24%，但是较4月预测值减少0.54%。新季加拿大菜籽单产稳中上调，说明未来天气条件相对乐观。从近期加拿大菜籽产区降水情况来看，累计降水量基本处于正常水平，但是土壤湿度偏低，尤其是艾伯塔省的土壤湿度偏低。若后期加拿大产区降水持续偏少，则需警惕干旱对菜籽单产的影响。另外，美国农业部6月供需报告维持2023/2024年度加拿大菜籽产量2030万吨的预期。

　　加拿大菜籽供应仍较充足，短期出口量预期维持在中高水平。假设2022年10月以来加拿大出口的全是新季菜籽，那么2022年10月至2023年3月加拿大累计出口菜籽570万吨。根据加拿大菜籽出口目标880万吨计算，则其还有310万吨出口量，即4—9月仍有近52万吨的月均出口量。如此推算，4—6月，加拿大菜籽出口量保持在月均60万—80万吨的概率较大，相对应的是，加拿大对我国菜籽月度出口量可保持在50万—60万吨，即我国6月、7月的菜籽进口量仍较高。

　　俄罗斯菜油出口高峰可能未结束

　　近年来，俄罗斯菜籽和菜油产量持续增加，菜油出口量也不断上升。美国农业部发布的数据显示，2022/2023年度俄罗斯菜油产量预计为122万吨，出口量预计近118万吨。考虑到2022年以来俄罗斯菜油以出口至我国为主，假设2022/2023年度俄罗斯菜油出口量中有100万—110万吨出口至我国，数据显示，2022年10月至2023年4月，我国累计进口俄罗斯菜油65万吨左右，那么5—9月俄罗斯对我国的菜油出口量仍将有35万—45万吨，即月均7万—9万吨出口量，远高于往年同期较高水平4万吨。

　　为何新季美豆面积和单产未调整

　　美国农业部于当地时间6月9日发布月度供需报告，市场对豆类市场比较关心的一个问题是，在今年大豆种植较为顺利的背景下，美国农业部是否会调整美豆种植面积和单产。

　　首先，美国农业部在3月种植意向报告中给出低于市场预期的8750万英亩大豆种植面积，这给市场埋下了“后期面积上调”的预期。然而，从美国农业部对美豆种植面积的调整规律来看，5月、6月供需报告基本没有调整过大豆种植面积数据，但是6月底的种植面积报告往往会较前期预测作调整。因此，在今年美豆种植较为顺利的背景下，美国农业部可能会在6月底的种植面积报告中上调美豆种植面积。

　　其次，美国农业部对新季大豆单产的第一次预测是在2月的展望报告中，在之后的5月、6月、7月供需报告中基本不对单产作调整，除非6月天气条件较差，美国农业部可能会在7月供需报告中下调美豆单产（2009年以来，仅有的两次调整是2012/2013年度、2019/2020年度均是下调美豆单产）。因此，美国农业部6月9日发布的供需报告未对美豆单产作调整。

　　最后，在美国农业部今年发布的第一份生长报告中，美豆优良率仅有62%，处于同期偏低水平。若后期美豆优良率持续处于低位或继续下调，则后期美国农业部下调美豆单产的概率将增大。相反，若后期美豆产区降水改善，美豆优良率持续回升，则美国农业部下调美豆单产的概率较小。

　　美国农业部下调阿根廷大豆产量

　　目前，市场对2022/2023年度阿根廷大豆减产较为确定，不确定的是大豆减产幅度。此前，布宜诺斯艾利斯谷物交易所和罗萨里奥谷物交易所分别将阿根廷大豆产量下调至2100万吨和2150万吨，美国农业部则在5月供需报告中维持了2700万吨的预估。截至6月7日当周，阿根廷大豆收获率为93.8%，去年同期为99%；已收获单产为1.51吨/公顷，去年同期为2.84吨/公顷；已收获产量1955.18万吨。根据阿根廷大豆收获进度和已收获产量测算，阿根廷大豆产量在2100万吨左右。因此，随着收获接近尾声，阿根廷大豆基本定产。因此，美国农业部虽在6月供需报告中下调了阿根廷大豆产量，但是环比下调幅度仅有200万吨（阿根廷大豆产量由5月预测的2700万吨下调至2500万吨），低于市场预期的2200万—2400万吨。

　　今年巴西大豆出口高峰期或延长

　　如果2022年四季度进口南美大豆升贴水的走弱可以理解为“南美大豆丰产的预期”，那么今年3月、4月进口南美大豆升贴水的快速下行则可以解释为“巴西大豆增产的现实”。随着巴西大豆增产2400万—3000万吨，巴西大豆出口量也预期大幅增加。美国农业部6月供需报告预计，巴西2022/2023年度大豆出口量同比增加近1400万吨至9300万吨。数据显示，1—5月，巴西大豆累计出口4926万吨，出口进度为53%，这意味着巴西仍有近4400万吨大豆可供出口。假设9—12月大豆出口量仅占全年出口总量的15%，那么6—8月巴西大豆出口总量可达3000万吨，即6—8月巴西大豆月均出口量可达1000万吨。因此，今年巴西大豆出口高峰期或延长，而后期美豆出口将面临着较大的竞争压力，这也是美国农业部6月报告中将美豆旧作出口目标下调41万吨至5443万吨的主要原因。

　　综合以上分析，尽管近日市场风险偏好回升，澳大利亚新季菜籽减产预期较强、美豆中西部产区有干旱迹象、美豆优良率偏低等因素驱动油脂油料市场出现反弹，但是巴西大豆丰产将使其出口高峰期延长，并且巴西大豆将挤压美豆出口。此外，美国农业部6月供需报告对阿根廷大豆产量下调幅度低于预期，加拿大菜籽出口和俄罗斯菜油出口将继续维持在高位，马棕5月产量环比大幅增加近27%、库存环比增加12.64%。因此，在海外金融风险、经济衰退尚未排除，棕榈油处于增产季，美豆丰产预期未变，国内油脂油料进口增加的条件下，后期油脂油料继续偏弱运行概率较大。（来源：中信期货）