系统风险和供应向好叠加 油脂油料普跌之势展开

　　宏观系统风险上升

　　随着美联储7月议息会议落地，美国9月加息概率不断上涨，市场担忧美国经济衰退加速。8月5日，日经跌停，引发南韩综合、印度和道琼斯指数均出现暴跌行情，代表市场情绪的 VIX 指数一度飙升至 37.10，上一次市场情绪如此恐慌的时间是2018年3月份，中美贸易争端和2020年2月份，新冠疫情爆发之初。

　　目前，虽然市场情绪有所缓和，但是忧虑仍在，货币寻找市场中跌幅最小的品种，进行卖空交易。油脂板块自3月份以来，一直呈现中位振荡走势，在供应端逐步加强向好的基础之下，下方空间大，安全系数高，宏观风险来临之后，对资方吸引力增大，空头资金迅速集聚。

　　豆系列逻辑分析

　　全球主要油籽分为7种，分别是大豆、葵花籽、花生、棉籽、菜籽、棕榈仁油、椰肉干。2019年全球7种油籽总产量5.81亿吨，叠加疫情在全球突起，全球油料供应端出现紧张格局，但是自2020年以来，连续四年，全球7种油籽产量的总量已经达到6.85 亿吨，产量连续5年呈现增长态势，油籽的增长主要贡献端来自大豆产量稳定的恢复，继续细分是巴西产量的稳步回升。

　　全球大豆的供需缺口已经从2019年的缺少1800万吨，到现在供需缺口回升至2063万吨，已经呈现出明显的供应充裕状态。全球大豆的库存消费比已经回升到21.98%，去年是 19.98%，上上年度是 18.99%。

　　农产品价格弹性体现在供应端多寡的变化，供应减少，价格坚挺，供应增加，价格承压，自2000年豆粕期货上市以来，大豆产量和豆粕价格的联动性具有明显的阶段性特点:

　　第一阶段、2000 年-2014年，中国生猪养殖业蓬勃发展，饲料需求旺盛，加之国内豆粕期货刚刚上市，作为现货商的投资者具有天然的多头属性，买入性操作是这一阶段的主要投资方式，我们看到连豆粕期价一直运行在大豆产量之上。旺盛的需求，较低的产量，豆粕价格重心上移。

　　第二阶段、2015 年-2019年，孟山都种子技术的提高，大豆的抗病性增强，全球大豆单产快速增加。中国的生猪养殖行业发展到新阶段,散户养殖逐步退出,集团化养殖逐步兴起，尤其是 2015-16年间，政策指导生猪养殖像饲料产区集中，加速了集团化养殖的进程，到2018年非洲猪瘟突发，集团产受到严重冲击，生猪存量骤降，导致豆粕价格持续运行在全球大豆产量之下。

　　第三阶段、2020年-2023年，非洲猪瘟事件冲击，生猪养殖利润飞涨，带动蛋白投喂量增加，叠加新冠肺炎出现，全球大宗商品供应出现错配，连豆粕价格再度运行在全球大豆产量之上。

　　第四阶段、2024年至今，生猪集团化养殖规模已经完成，经历了行业的自主周期淘汰，大型养殖集团存续规模稳定，全球大豆产量在巴西大豆种植面积和新种植运用之下，再创新高，而美联储持续加息带来的恶果现象，全球化向局部地区割裂化分化，全球经济进入调整期，加之中国完成油料库存补充性采购，油料供应方面不断优化加强，导致豆粕期价开始回归供应逻辑，开始回归丰产逻辑下的寻底之路。

　　油脂系列逻辑分析

　　中国主要的油脂消费集中在豆油、棕榈油和菜籽油。相比较与豆粕期货价格走势的季节性和周期性，油脂的走势具有一定的趋势性，并且油脂系列经历过完整的经济周期，同时有抗周期的政策知指导出台。分析油脂的逻辑系列，我们以菜油为例。

　　我国的菜系发展阶段可以分成以下几个阶段:

　　1、2007年-2008年上市之初，涨势如虹，2008年“美国次贷危机”对全球经济形成冲击，菜籽油一路倾泻而下。为了保护农民的种植积极性，我国政府推出了一些列临时收储政策，其中油菜籽折油政策正式推出，油菜籽最低收购保护价。

　　2、2011-2013年全球油菜籽和菜籽油大量涌入中国，菜油价格高位振荡。

　　3、2015年6月-2016年油菜籽临时收储政策退出历史舞台，国储菜油供给侧改革开始，大量库存涌向市场，菜油趋势性下跌形成。

　　4、2016年-2019年的宽幅震荡等风来。

　　5、2020-2022年6月年疫情席卷全球、供应链错配、美联储降息、供给端紧缩等一系列因素叠加造成一轮新的商品大牛周期。

　　6、2022年7月至今，全球油料供应端有效修复，全球经济进入衰退期，海外菜籽主产国出现减产，但是国内菜系油料供应充裕，形成内外差，同时国内在2024年3月以来，进行了20次国储进口大豆拍卖，拍卖量高达1190万吨，虽然成交量偏低，但是如此庞大规模的拍卖，说明国内油脂库存充裕，中国面向世界的油料采购从高峰期进入平稳期。2024年8月5日，日经跌停，引发系统性风险性，菜籽油跌破振荡区间，展开寻底之路。

　　综合以上分析，随着疫情的彻底结束，全球一体化逐步转为局部发展的格局，宏观方面的主导因素影响逐步退后，或者仅成为一个加强因素，油脂油料重新进入供需定价阶段。

　　自2022年以来，全球油脂供需天平再度平衡，2024年平衡得到进一步的加强，油料供应端的丰裕，奠定了油脂油料系列的长期承压格局。（来源：格林大华期货）