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文：董忠云 符旸 王玉茜（董忠云系中国首席经济学家论坛理事，中航证券首席经济学家） 摘要 多方面经济数据改善显示当前经济基本面持续修复。出口企稳改善迹象明显，近期美元兑离岸人民币维持高位有助于出口的恢复。工业生产方面，官方制造业PMI连续第三个月保持回升。供求关系持续改善，CPI同比由降转涨，环比连续3个月上升。商品价格回暖，有望进一步企稳，PPI同比降幅收窄，环比时隔9个月录得正值并连续3个月上升。国际原油价格自6月底连续上涨，南华商品指数自6月震荡走高。房地产GDP累计同比贡献率与PPI同比有较强的相关性，并领先于PPI。在地产正常催化的背景下，物价回暖将带动地产链中钢铁、建筑材料、建筑装饰等行业的景气度上升，对基本面修复形成进一步支撑。 PPI与库存、工业企业利润、A股利润增速共振，PPI回升下A股利润增速有望同步改善。历史数据显示，2003年以来，PPI作为通胀的指引，能够与M1同比增速、10年国债收益率、工业企业利润增速和A股非金融石油石化利润增速在基钦库存周期内产生共振。狭义货币M1是启动增长和通胀恢复进程的最领先指标，降息降准带动储蓄活化，资金活化有助于释放超额储蓄，活期存款增加，M1增速有望提高。逆周期调节的货币政策驱动实体经济加减杠杆，带动工业部门投资行为的扩张和收缩，进而驱动基钦库存周期轮转。当前PPI见底回升，有望企稳，与PPI共振明显且较为滞后的A股利润同比增速有望同步改善。 中报落地后市场对第三季度业绩好转的预期升温，市场交易回归业绩主线。8月31日全部A股完成2023年中报披露，截至9月14日，中报披露后10个交易日期间，全部A股企业平均涨幅和股价上涨企业占比均有所上升，显示中报披露后市场对第三季度业绩的预期有所升高，在活跃资本市场政策以及稳增长政策的支持下，市场对于三季度业绩的信心有望持续升温。行业层面，中报披露后10个交易日期间，行业个股平均涨跌幅为正的20个申万一级行业中，有14个行业的2023Q2利润同比增速变化也处于31个行业的前20，占比70.00%。平均涨幅较大但环比增速较低的行业中强周期行业较多，有煤炭、有色金属、基础化工、电力设备、公用事业、综合。PPI数据改善显示A股利润增速有望同步改善，随着需求回升、价格回暖，叠加《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》等利好政策持续落地，强周期行业景气水平有望进一步改善，支撑A股周期性板块行情。 投资建议： A股盈利周期或已开启回升，PPI数据改善显示A股利润增速有望同步改善，当下或为积极布局期。我们认为制造业库存周期有望步入“被动去库”阶段，中报落地后市场对Q3业绩好转的预期升温，市场交易回归业绩主线，强周期行业景气水平有望改善。短期内值得关注中报业绩增速较Q1改善较大且当下估值处于历史相对低位的行业，如银行、医药生物、电子等。 本周市场回顾 本周市场整体下跌，上证指数微涨0.03%，深证成指，沪深300，科创50，创业板指，中证500，中证1000分别下跌1.34%、0.83%、1.61%、2.29%、0.07%、0.38%。行业风格上，本周稳定风格表现较强，上涨0.87%，成长表现较弱，下跌2.27%。分行业来看，申万一级行业中煤炭、医药生物、钢铁表现较强，上涨4.34%、4.25%、1.80%；计算机、国防军工、电力设备表现较弱，分别下跌3.91%、3.51%、3.14%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交额为7278.58亿元，较上周减少556.92亿元。估值方面，A股整体市盈率为17.48倍，较上周下降0.27%。北向资金本周呈流出状态，净卖出金额为152.06亿元。 正文 多方面经济数据改善显示当前经济基本面持续修复。出口企稳改善迹象明显，2023年8月，我国实现出口总值2848.7亿美元，环比增加1.1%，同比下降8.8%，同比增速降幅较上月收窄，近期美元兑离岸人民币维持高位有助于出口的恢复。工业生产方面，8月官方制造业PMI录得49.7%，环比回升0.4%，连续第三个月保持回升。供求关系持续改善，8月CPI同比0.1%，由降转涨，环比上涨0.3%，连续3个月上升。商品价格回暖，生产有望进一步企稳，PPI同比下降3.0%，降幅收窄，环比上涨0.2%，时隔9个月录得正值并连续3个月上升。国际原油价格自6月底连续上涨，截至9月15日，相较6月27日已上涨29.85%；南华商品指数自6月震荡走高，截至9月15日，相较5月31日已上升23.03%。房地产GDP累计同比贡献率与PPI同比有较强的相关性，并领先于PPI。在地产正常催化的背景下，物价回暖将带动地产链中钢铁、建筑材料、建筑装饰等行业的景气度上升，对基本面修复形成进一步支撑。 PPI与库存、工业企业利润、A股利润增速共振，PPI回升下A股利润增速有望同步改善。历史数据显示，2003年以来，PPI作为通胀的指引，能够与M1同比增速、10年国债收益率、工业企业利润增速和A股非金融石油石化利润增速在基钦库存周期内产生共振。狭义货币M1是启动增长和通胀恢复进程的最领先指标，9月1日起以工商银行、建设银行、中国银行等多家国有银行为首，随后多家股份行、城商行跟进，均宣布对定期存款挂牌利率进行下调；9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。降息降准带动储蓄活化，资金活化有助于释放超额储蓄，活期存款增加，M1增速有望提高。逆周期调节的货币政策驱动实体经济加减杠杆，带动工业部门投资行为的扩张和收缩，进而驱动基钦库存周期轮转。当前PPI见底回升，有望企稳，规模以上工业企业利润累计同比降幅连续5个月缩窄，与PPI共振明显且较为滞后的A股利润同比增速有望同步改善。
中报落地后市场对第三季度业绩好转的预期升温，市场交易回归业绩主线。8月31日全部A股完成2023年中报披露，截至9月14日，中报披露后10个交易日期间，全部A股企业平均上涨0.86%，股价上涨的企业共2949家，占全部A股企业的55.92%。而2023年一季报披露后10个交易日，A股企业平均上涨0.14%，股价上涨的企业共2643家，占全部A股企业的51.56%。A股企业平均涨幅和股价上涨企业占比均有所上升，显示中报披露后市场对第三季度业绩的预期有所升高，在活跃资本市场政策以及稳增长政策的支持下，市场对于三季度业绩的信心有望持续升温。行业层面，将个股的中报披露后10个交易日期间涨跌幅进行自由流通市值加权平均，计算得到行业涨跌幅，31个申万一级行业中，20个行业的平均涨跌幅大于0。2023Q2利润同比增速较2023Q1改善较快的行业包括煤炭、电子、汽车、石油石化、机械设备、有色金属、国防军工等。中报披露后10个交易日期间，行业个股平均涨跌幅为正的20个申万一级行业中，有14个行业的2023Q2利润同比增速变化也处于31个行业的前20，占比70.00%。平均涨幅较大但环比增速较低的行业中强周期行业较多，有煤炭、有色金属、基础化工、电力设备、公用事业、综合。PPI数据改善显示A股利润增速有望同步改善，随着需求回升、价格回暖，叠加《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》等利好政策持续落地，强周期行业景气水平有望进一步改善，支撑A股周期性板块行情。 投资建议： A股盈利周期或已开启回升，PPI数据改善显示A股利润增速有望同步改善，当下或为积极布局期。我们认为制造业库存周期有望步入“被动去库”阶段，中报落地后市场对Q3业绩好转的预期升温，市场交易回归业绩主线，强周期行业景气水平有望改善。短期内值得关注中报业绩增速较Q1改善较大且当下估值处于历史相对低位的行业，如银行、医药生物、电子等。 风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期。 | 
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发表于 2023-9-19 11:33:45
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