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丁爽（渣打银行大中华区及北亚首席经济学家）
随着疫情传播速度放缓，湖北以外新增确证病例持续下降，中国的生产活动有望在3月逐步恢复正常。但也正是由于防护措施更加严格、开工的滞后久于预期，近期渣打下调中国一季度GDP增速至2.8%（此前为4.5%），使全年GDP增速预测来到5.5%（此前为5.8%），不过一季度的冲击将部分被二、三季度的温和反弹所抵消，今年财政刺激则有望加码（比起减税，或更侧重基建），货币政策则以定向为主，在基线情景假设下，调降存款基准利率时机未到。
2月底开工率有望回升至80%以上
“生产的扰动是暂时的，此后可能会迎来‘V型反弹’，只要需求届时仍维持韧性。复工以及补库存的需求可能会使得其它几个季度的增速维持在6%以上，我们把二季度、三季度预测分别提升到6.5%（前值6.3%）和6.2%（前值6.1%）。”渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽对第一财经记者表示，随着越来越多的工厂恢复生产，预计2月底复工率可达80%以上。
此前，为了更快控制疫情，中国采取了更为严厉的防控手段，例如武汉封城、对小区进行封闭式原理、延长春节假期、延迟复工、实行返程人员14天隔离期等。从2月开始，新增确证病例（湖北省以外）开始下降，丁爽称，“这也是一个很好的病毒扩散度的监测指标，截至2月18日，已连续下降15日。疫情震中心的湖北新增确证案例也已开始下降。我们仍然预计，病毒的扩散会在3月中旬停止，新增确证病例看似已经触顶。”
因此他认为，生产可能会在3月逐步恢复到正常水平，但这对交通、餐饮、酒店住宿等的影响可能会持续到二季度。部分参照2003年的SARS相关研究，负面影响可能会集中在2020年一季度。
此外，该机构预计，湖北省委书记更替后，大概率将持续推进此前严格的防控措施。“这些措施会在短期内影响湖北的经济增速，湖北对中国GDP增速的贡献率约为4.3%，2019年湖北GDP增速为7.5%，超出全国平均。湖北也是重要的汽车产业基地，根据2018年数据，湖北占了中国整体汽车生产的7.1%。”丁爽称。
财政政策加码、基建再扛大旗
也正因中国采取了更为严厉的防控手段，因此后续财政刺激力度也可能将加大，以提振经济增长，财政刺激的组合也会更侧重于基建支出，其财政乘数效应往往高于减税政策。
丁爽表示，2020年官方预算（一般公共预算）赤字率可能会从2019年的2.8%进一步提高到3.0%，地专项债券发行额度可能会由2019年的2.15万亿元增加到3万亿元左右。目前政府已出台部分财税支持措施，帮助中小企业应对新冠肺炎疫情的冲击，但今年出台类似2019年的全面减税措施的可能性似乎较小。另一方面，政府多次强调基建投资的重要性。2020年已提前下达约1.29万亿元的地方政府专项债券发行额度中，1月的发行额已占额度的55.4%，发行收入主要用于支持基础设施项目。
比起官方统计的一般公共预算，渣打一直以来都会另外测算经调节后的广义预算执行赤字。即，渣打将一般公共预算与政府性基金预算（包括地方政府土地收入及支出）合并起来，以便更全面地理解财政政策。另外，渣打也根据国际通用财政标准对官方预算数据进行了重新分类，不仅将地方专项债募集资金算作弥补赤字的融资项目（官方统计口径将地方债的募集资金算作收入而非融资），并且将中央和地方预算稳定调节基金的调入以及以前年度结转结余资金的使用，都计为弥补赤字的融资项目（官方预算将其作为当前年度的收入）。丁爽称，此前据此此方法算出的2019年的广义预算赤字率为6.5%，比官方赤字率2.8%高出3.7个百分点。
“但根据最新数据，事实上2019年的完成度为为5.6%，比预测的6.5%低0.9%，政策余地并未用足，特别是地方政府性基金支出大幅低于预算水平，因此2020年的预算在赤字率和收支结构方面都有进一步扩张的空间，实际刺激的力度取决于预算的执行情况。”他称。
货币政策以定向为主
谈及货币政策，丁爽认为，2020年仍有望降准100bp，三季度前MLF（中期借贷便利）仍将再下调10BP。不过，上述基线假设的前提是，疫情在3月底前受到控制。
2月20日，LPR（贷款报价利率）报价出炉：其中1年期品种报4.05%，上次为4.15%；5年期以上品种报4.75%，上次为4.80%，两者均为本年度首次下调。市场也认为，本次的1年期LPR下调既体现了了LPR利率与MLF利率的联动性，显示了央行特殊时期的调控导向，此次调降将在短期内带动企业贷款利率更大幅度下行。
近期“下调存款基准利率”的声音渐强，也是因为金融市场上有一种观点认为，这样可以减轻商业银行的计息负债成本，从而提高其投放信贷和服务实体经济的意愿。丁爽解释称，目前来看，MLF的存量仅5万亿，降低MLF利率对银行而言受益有限，但进而随之下调的LPR则直接影响到银行的负债端成本、挤压利差。因此，市场认为可先考虑下调存款基准利率、为银行“减负”。不过，反对意见则认为，应以市场化为导向逐步取消存款基准利率，让商业银行的负债成本逐渐由货币市场和货币政策工具决定。
丁爽表示，在基线情境下，维持存款基准利率不变的判断，且降准可能更多表现为定向降准。未来根据疫情和复工情况变化，若有进一步的需要，央行可能会考虑下调存款基准利率。
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发表于 2020-2-21 11:27:05
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