钟正生：M1增速降至低位——2023年10月金融数据点评

政府债支撑社融。2023年10月社融同比多增约9000多亿元，存量同比增速提升0.3个百分点至9.3%。从分项看，1）政府债融资是最重要支撑，对社融存量同比增速的拉动约0.38个百分点。11月中旬以来，1万亿国债增发启动，年内政府债融资有望继续支撑社融表现。2）表内信贷稳中有增。10月社融口径人民币贷款和外币贷款略强于去年同期，合计同比多增近1300亿元。3）企业直接融资偏弱。非金融企业债券和股票融资规模均弱于去年同期，二者合计同比少增1700多亿元。地方政府隐性债务化解提速，一定程度上拖累城投债净融资。4）表外融资贡献不足，10月表外融资三项合计同比少增800多亿元。一方面，银行信贷以票据贴现“冲量”，一定程度上挤压表外未贴现票据融资规模。另一方面，委托贷款面临高基数扰动，因去年10月政策性开发性金融工具投放对委托贷款形成支撑。

信贷优化改善空间较大。10月人民币贷款同比多增，贷款存量同比增速持平于10.9%。各分项中，票据融资和非银金融业贷款是主要支撑，居民中长期贷款和企业短期贷款相对稳定，居民短期贷款和企业中长期贷款存在拖累。具体看：1）居民贷款增速磨底，“加杠杆”意愿不足。居民短期贷款弱于去年同期，体现出季度考核压力较大、有效需求弱势背景下的银行信贷投放策略选择。居民中长期贷款较去年同期略有多增，但其绝对水平仅为2010年以来次低点，仍有较大修复空间。2）企业中长期信贷继续回落。企业中长期信贷多对应于具体项目的投资，对实体经济的支撑效用更强。11月8日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向”。这一政策诉求下，未来中长期贷款在全部企业贷款中的占比有必要进一步提升。

货币供应和存款方面：1）M1同比增速回落，企业现金流依然不足。10月M1同比增速较上月回落0.2个百分点至1.9%，系2019年初以来低位（剔除受春节影响较大的1月数据），企业新增存款规模位2010年以来同期次低点。在房地产市场表现偏弱，PPI同比负增长的当下，企业经营性现金流承压，“加杠杆”信心仍显不足，融资性现金流入也相对有限。2）M2同比增速持平，信贷温和扩张存在支撑。10月M2同比增速持平于10.3%。一方面，10月人民币贷款增速持平于10.9%，信用扩张存在一定支撑。另一方面，非银机构存款新增规模高于去年同期，结束了连续三个月的同比少增，也有助于M2增速的稳定。3）从金融数据可以窥见，10月广义财政支出端继续提速。用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出10月的财政资金投放较9月增加1.4万亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步。