何帆：中国经济下一步走势怎么样

先跟你说说我碰到的一件有意思的事。

有个搞房地产的企业家朋友约我喝茶，他说，想向我请教一下中国的宏观经济形势。我本来以为他要跟我抱怨中国经济有多糟糕，房地产的生意有多不好做。我还猜，他可能会问我，要不要转型啊，转到哪个行业更好啊。

结果，我猜错了。他问我的问题是，何老师，你觉得现在是不是一个重大的机会啊？

要是别的行业的企业家问我还有没有机会，我都不会觉得奇怪。可是，这位是搞房地产的啊，你也知道，现在房地产生意太不好做了，那他怎么还来问我有没有机会，而且还是重大机会呢？想啥呢？

我就问他，你先说说，怎么会有这样的想法呢？

他说，我们这个企业不是上市公司，不追求报表上的业绩，一直稳扎稳打，特别谨慎，但企业发展的速度可不慢。回头去看，就是因为把握住了几个重大的时机，而这几个时机都是在危机之后，别人都觉得很悲观的时候。比如，1997年和1998年东亚金融危机，2003年出了SARS，2008年遇到全球金融危机，都是经济状况不好，企业经营困难，弥漫着悲观预期，但转过年来，都是好行情。

他是商场上的老江湖，摸爬滚打几十年了。最近的状况让他产生了一种似曾相识的商业直觉：搞不好，又到了那种十年一遇的机会了。他说，要真是这样，那可就是我退休之前的最后一次机会了，错过就不再有了。可是，他又有点心里没底，所以找我商量。

你想不想知道我是怎么回答他的？你先想想，要是你，会怎么回答。等你看完全文，咱们再对对答案。

为什么要跟你讲这个故事呢？这个故事能告诉你，有自己的独立判断是多么重要。宏观问题没有标准答案，都是猜答案，而且，要猜别人心中的答案。你觉得经济前景好不好不重要，别人觉得经济前景好不好才重要，于是，这就变成了一种心理博弈，能猜透别人心思的才是赢家。也就是说，你要知道自己怎么想，还要知道别人怎么想，还要知道别人怎么想你怎么想，还要知道别人怎么想你怎么想别人怎么想……

其实，并不复杂。

宏观问题虽然没有标准答案，但都有参考答案。接下来，我来帮你找这个参考答案。怎么找呢？很简单，我们来给经济增长算一笔账。这就是你经常听到的“三驾马车”，也就是要看消费、投资和净出口这三个影响经济增长的变量。我把这叫做“拼图法”，也就是要像玩拼图游戏一样，把一块块拼图拼起来。一说到“三驾马车”，你就要明白，这是从总需求的角度去看GDP。总需求的意思是说，最后是谁把我们生产的东西买走了，买走了之后干嘛用了。

好，我们一驾驾马车挨着看。第一驾马车是消费，这你很熟悉，生产出来的产品，手机也好，汽车也好，被消费者买走了。第二驾马车是投资，这是企业和政府的事，他们造机器、盖厂房、修公路，这都是投资，投资是为了以后能生产出更多的产品。投资的钱来自于储蓄，注意，宏观经济学里的储蓄不只是说你存在银行里的钱，事实上，只要你没有拿去消费，而是留下来等着以后消费，这部分钱都叫储蓄。第三驾马车是净出口，也就是出口减去进口，这计算的是来自国外的对本国产品的需求。

玩拼图游戏的时候你知道，窍门是先易后难，比如，先找边框上的拼图，再找中间的拼图。按照这样的思路，我再帮你简化一下。在这三驾马车里，净出口的影响并不大。中国是大国，所有的大国，比如美国、日本、印度，都有一个共同的特点，就是经济增长主要靠内需。三只有小国，尤其是对外开放程度很高的小国，比如新加坡、挪威、科威特，才主要靠外需。所以，结论有了：除非世界经济发生了特别好，或是特别差的消息，否则就不会对中国经济增长有太大的影响。

咱们主要还是看内需。内需又包括消费和投资。内需里消费所占的比例更高，粗略估算，消费占GDP的比例大约为55%，比一半略多，投资的比例大约为40%，比一半略少。消费的特点是比较稳定，在短期内，想要显著提高消费是不大可能的。大致来说，在2010年之后，消费的增长速度和GDP的增长速度大体相当，也就是说，消费只是跟着往前走，没有掉队，但也没有领头。你可能会说，不对，疫情过后，大家都不敢消费了，花钱更省了。是的，有这种现象，但我们稍后会讲到，消费终究会回归正常，保持和GDP增长大体相当的速度。

说到这里，那就只剩下投资这一驾马车了。这是最重要的一个变量。我们再把投资细分，最重要的又有三种投资，分别是制造业投资、房地产投资和基础设施投资。什么时候制造业投资的增长速度更快呢？有几种情况。比如，房子卖得好，房地产就会带动上下游的制造业。再比如，出口订单多，会拉动出口企业的投资。还有，技术进步的速度快就会掀起一波企业投资热潮。这个最后的影响因素是你特别需要关注的，因为2023年制造业投资总体来说不温不火，但高技术产业的投资速度明显快于一般的制造业企业。这是个信号。

你看，拼到最后，我们手上还有最后两块拼图：房地产投资和基础设施投资。房地产投资是拖后腿的，基础设施投资呢？要在前面拽。2024年中国经济走势如何，就要看朝前拽的力量更大，还是拖后腿的力量更大。所以，当你去看那些让你眼花缭乱的宏观报告的时候，记住化繁为简，去找这两个关键变量，并不断地更新它们的动态。比如，我帮你查了，2023年上半年，房地产投资同比下降7.9%，基础设施投资同比增长7.2%。前三季度的数字出来之后，你会看到，1-9月，房地产开发投资同比下降9.7%，基础设施投资同比增长6.2%。这说明，总的来说，拖后腿的力量更大一些，但朝前拽的力量也在使劲。你看，拼图法就是这么容易。你要找的最重要的两块拼图就是房地产投资和基础设施投资。找到了它们，你就能猜对八九成。

那我们猜到了什么？有什么结论？结论就是：中国经济并没有那么好，但也没有那么差。这其实很容易理解。俗话说，病来如山倒，病去如抽丝。疫情三年，中国经济就如同生了一场大病。一觉醒来，大汗淋漓。现在呢？虽然病情已经过去了，但总觉得这里那里还不舒服，体能好像也没有以前那么好了。所以，想要完全康复，还得慢慢休养、好好锻炼。

问题来了，那为什么在2023年，尤其是2023年上半年，市场上有那么多的悲观情绪呢？这是因为，宏观趋势的变化速度慢，但市场预期的变化速度快，这就很容易出现落差。这个落差就像个跷跷板，一头高，一头低。

2023年上半年，这个跷跷板是市场预期在上面，经济复苏在下面。什么意思呢？一开始，大家预期疫情过后，会出现报复性的反弹，所以，大家的期望很高。但经济复苏并没有达到预期，是的，人们是出门旅游了，但旅游支出比原来少了，原来要去新马泰，现在去趟淄博就挺心满意足了。是的，人们开始出去聚餐了，但点的菜少了，点的菜便宜了。看到这样的情况，大家就觉得失望了。

那到了下半年呢？这个跷跷板就变成经济复苏在上面，市场预期在下面了。也就是说，经济已经逐渐回暖，但市场上的悲观情绪还像浓雾一样没有散尽。后来，有的企业就会回过味来，原来市场有点过度悲观了。

好多企业挺过了过去三年的冲击，但到了2023年上半年突然挺不住了，开始陆续退出市场，但是，之后又有很多新企业加入进来。这就是市场调整的过程，肯定是比较痛苦，但该来的总会来的，而且该来的已经来了。

这对你有什么启发？启发是：机会往往就在这种落差中。有了落差，就要调整，偏离了基本盘，迟早是要回来的。所以，你就要学会不断地调整预期。我把这叫做“和面法”，水多了放面，面多了加水。同样，乐观过头了，就要来点理智的悲观。悲观过头了，就要来点乐观。你看，这也是学习宏观经济学的好处，它能让你变得更加平和、冷静。

回到我们一开始说的故事，你可能想知道，我是怎么回答那位房地产企业家朋友的。我是这么跟他说的，现在就想找到十年不遇的好机会，那是没有的，但是你要是再等上十年，碰上二十年不遇的机会，倒是有可能的。所以，活得久更重要。

你可能会说，照这么说，是不是中国经济在近期内很难再恢复高速经济增长呢？

不，不是的。跟很多人的观点不一样，我觉得中国经济实现高速增长并不是一件很难的事。为什么呢？因为我们不必做到尽善尽美，只要能做到差不多够好就行。