洪灝：中国是“避风港”吗？

国粮 · 发表于 2020-3-11 15:08:03

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洪灏（中国首席经济学家论坛理事、交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师）
  什么是避风港?《剑桥词典》的定义，就是“危险地区中任何安全或安宁的地方”。随着中国经受住了近期全球剧烈波动的考验，市场迫不及待地将中国视为一个在全球市场危机中安全的“避风港”。
  我们认同市场共识的这个观察,中国的在岸市场的确是黑暗中的灯塔，中国严格的隔离措施也已经取得了有效的成果。然而，我们也注意到,中国作为第一个遭受新型冠状病毒疫情影响的国家，在农历新年后市场重新开盘时，也率先地经历了历史性的暴跌。因此，中国市场的表现由于在时间领先，有可能是预示全球市场未来状况的先声；但同时也有可能是在“百年一遇”的病毒爆发、叠加历史性的石油危机之际，一个与基本面转弱背离的、被错误定价的资产。
  昨晚，美国股市自1997年亚洲金融危机以来首次触发熔断机制。与第一次海湾战争前后相比，前所未有的石油价格暴跌所带来的压力事实上市场难以承受。尽管交易环境如此动荡，但道琼斯指数收盘仅略低于850日移动平均线，而标普500指数收盘则仅略高于该移动均线。
  我们此前已经详细论述过了850天移动平均线对全球资产配置的重要性(20190919《中国市场预测权威指南》)。简单地说，当没有严重衰退时，美国股市往往会在这一移动平均线附近找到支撑。即使是1987年那著名的“黑色星期一”也无法击穿。然而，当出现严重衰退时，如2001年和2008年，美国股指则大幅跌破850日移动平均线。
  鉴于其良好的历史往绩，我们可以将850日移动平均线作为近期市场交易寻找支持位的一条粗略的“沙线”。在我们最近发表的题为《周期之末，诡异的风险对冲》(20200302)和《股市韭菜主义》(20200309)的报告中，我们讨论了美国股指在850日移动平均线附近找到支撑的可能性，以及只有那些最冲动的交易员才有勇气进行的技术反弹交易。昨晚的大幅波动再次证明了850天这一移动平均线的价值。

现在，美国经济前景是一个关键的问题。因为我们知道，当美国经济严重衰退即将来临时，美国股市很可能大幅下跌至850天均线以下。如果美国经济衰退，那么对于全球经济来说将是个坏兆头。

  鉴于美国股市近期的剧烈波动，我们很难找到一个与当前这段时期完全可比的时期。在大约两周的时间里，美国市场从最长牛变成了最快熊。基于下跌的速度，我们比较1987年行情时发现，如今的市场和1987年在暴跌速度和在850天移动平均线附近找到支撑等方面都有很好的相似性。
  话虽如此，我们注意到，当前的事件有一个超出货币和财政政策范畴的因素。中国对新型冠状病毒的控制树立了一个积极的榜样，但其代价是经济活动暂停了一个多月。新型冠状病毒开始沿着传染路径，不同程度地影响全球各国。当下，全球供应链一体化如此之高，以至于所有国家都必须进行无缝合作才能使其正常运作，缺一不可。
  即使中国目前正在恢复产能，并很可能将在3月底或4月初完全恢复，但世界其他地区的情况可能并非如此。而中国也不能唱独角戏。这或许是许多人没有考虑到的、供应链中断提高全球衰退的可能性。根据Predictit预测市场，美国衰退的可能性已经上升到65%。纽约联储(NYFed)对美国衰退可能性的估计已升至历史上无法回头的水平。投资者应注意这个超越了短期交易波动的衰退风险。
  那么中国究竟是全球市场复苏的先驱，还是一项错误定价的资产?后一种可能性正在上升。但昨晚到今天全球市场的大起大落表明，中国目前确实是一个英雄。

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