郭磊：出口保持平稳

gecccn · 发表于 2024-5-10 10:24:15

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郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要

第一，4月出口同比增长1.5%，略高于市场平均预期的-0.1%（WIND口径）。4.6%的环比不低于近年季节性（2020-2023年同期环比均值2.8%，2004-2023年同期环比均值5.2%）。单月两年复合增速为4.3%，高于一季度的-0.2%和 3月的1.3%。前4个月出口累计同比1.5%，由于5月起基数较低，全年出口增速预计将进一步高于前4个月，我们前期预测的全年“中等个位数同比正增长”有较大概率实现。
第二，同期韩国、越南出口也整体表现较好，可以相互印证，显示全球商品贸易整体处于修复的环境中。韩国4月出口同比13.8%，高于一季度的8.3%；越南4月出口同比12.4%，低于一季度的17%，但保持在了双位数区间。除了全球贸易环境之外，韩国出口可能受益于汽车、船舶、电子产业链产品占比较高；越南出口受益于一些传统产品在全球产业链中可能存在的占比上升，越南一季度计算机和电气产品出口同比增长35.7%，塑料制品、化工产品同比分别为30.2%、12.2%。
第三，从主要出口目标区域来看，4月增速较快的仍是对新兴经济体，比如对东盟出口单月同比增长8.1%，对巴西出口单月同比增长16.6%。拖累项一是对日本出口，4月单月同比-10.9%，前4个月累计同比-9.2%，可能源于同期日元汇率贬值较快、影响购买力和订单稳定性；二是对俄罗斯出口，4月单月同比-13.6%，前4个月累计同比-2.8%，主要与基数较高有关。
第四，从主要出口商品来看，汽车、船舶、家电等增速依然保持在高位；电子产业链有所加速，手机、自动数据处理设备、集成电路单月出口增速均高于一季度；劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）单月增速较低，且较一季度有下滑趋势。我们理解汽车、船舶、家电代表着中国制造的竞争力和全球市场占有率上升；电子产品受益于产业周期好转；消费品则受到欧美财政扩张红利触顶、消费高位放缓，以及部分行业产能转移的影响。
第五，进口增速有上行特征，单月同比、环比、两年复合增速均高于一季度。其中大宗原材料（原油、成品油、铜）、电子产品（集成电路、自动数据处理设备）均增速较高，可能是同期工业内需改善的反映（图2）。
第六，对于经济增长的需求端来说，出口、消费（商品消费和服务类消费）、建筑业投资（基建地产）、制造业投资是主要构成。2024年以来，出口中枢较2023年温和好转，月度分布基本平稳；基建增速并未高于去年，但一季度增量财政进度较慢，且实物工作量较低，二季度节奏正在加快；政治局会议之后，地产政策的想象空间正在打开；制造业库存低位徘徊，但PPI的环比回升趋势初步呈现，后续有望对库存形成带动。其中的积极线索值得进一步跟踪。正文4月出口同比增长1.5%，略高于市场平均预期的-0.1%（WIND口径）。4.6%的环比不低于近年季节性（2020-2023年同期环比均值2.8%，2004-2023年同期环比均值5.2%）。单月两年复合增速为4.3%，高于一季度的-0.2%和 3月的1.3%。前4个月出口累计同比1.5%，由于5月起基数较低，全年出口增速预计将进一步高于前4个月，我们前期预测的全年“中等个位数同比正增长”有较大概率实现。2024年1-4月出口单月同比分别为8.2%、5.5%、-7.5%、1.5%，累计同比为1.5%。在前期报告《3月出口数据简析》中，我们指出：2024年全年出口表现有望较去年初步修复。月度出口数据可能会随基数有所波动；海外也尚未出现显性补库存；但就年度来说，中性假设仍是回到中等个位数同比正增长。相较于去年-4.7%的同比增速来说，这一过程对于今年的GDP将形成增量贡献。

同期韩国、越南出口也整体表现较好，可以相互印证，显示全球商品贸易整体处于修复的环境中。韩国4月出口同比13.8%，高于一季度的8.3%；越南4月出口同比12.4%，低于一季度的17%，但保持在了双位数区间。除了全球贸易环境之外，韩国出口可能受益于汽车、船舶、电子产业链产品占比较高；越南出口受益于一些传统产品在全球产业链中可能存在的占比上升，越南一季度计算机和电气产品出口同比增长35.7%，塑料制品、化工产品同比分别为30.2%、12.2%。在前期报告《3月出口数据简析》中，我们曾指出：从韩国、越南等其他制造业国家的出口来说，外需环境较前期理解也并无变化。去年中国、韩国、越南出口同比均为年度负增长，显示主要影响因素是海外去库存周期。从今年一季度出口两年复合增速来看，中韩越分别为-0.2%、-2.8%、2.5%，基本在类似中枢，且均较去年年度增速有所回升。从主要出口目标区域来看，4月增速较快的仍是对新兴经济体，比如对东盟出口单月同比增长8.1%，对巴西出口单月同比增长16.6%。拖累项一是对日本出口，4月单月同比-10.9%，前4个月累计同比-9.2%，可能源于同期日元汇率贬值较快、影响购买力和订单稳定性；二是对俄罗斯出口，4月单月同比-13.6%，前4个月累计同比-2.8%，主要与基数较高有关。对主要经济体出口增速看，4月单月出口同比增速较快的仍然集中在以东盟为主的新兴经济体，比如美（-2.8%）、欧盟（-3.6%）、日本（-10.9%）、韩国（-6.1%）、东盟（8.1%）、南非（-38.3%）、巴西（16.6%）、印度（-6.2%）、中国台湾地区（4%）、中国香港地区（8.9%）、俄罗斯（-13.6%）。从主要出口商品来看，汽车、船舶、家电等增速依然保持在高位；电子产业链有所加速，手机、自动数据处理设备、集成电路单月出口增速均高于一季度；劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）单月增速较低，且较一季度有下滑趋势。我们理解汽车、船舶、家电代表着中国制造的竞争力和全球市场占有率上升；电子产品受益于产业周期好转；消费品则受到欧美财政扩张红利触顶、消费高位放缓，以及部分行业产能转移的影响。4月农产品出口表现稳定，同比-0.1%，略好于一季度的-1.7%。4月劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具等非耐用消费品）合计出口同比下降7.9%，低于一季度的-2.7%，2023年全年为-7.5%。4月耐用消费品表现分化，其中家具出口同比3.5%，低于一季度的12%，但好于2023年全年的-5.9%；照明装置出口同比-11.7%，低于一季度的-0.3%和2023年全年的-5.6%；家电出口同比增长10.9%，好于一季度的8.6%和2023年的3.8%。4月电子产业链出口整体好转，集成电路出口同比增长17.8%，一季度为17.3%，2023年全年为-11.4%；自动数据处理设备出口同比8.2%，好于一季度的3.2%和2023年全年的-20.2%；手机出口同比增长7.3%，好于一季度的-13%和2023年的-2.5%。4月交运设备类产品维持在高位，基数抬升背景下通用机械设备增速走低。船舶出口同比增长91.3%，略低于一季度的105.8%，好于2023年的28%；汽车及底盘出口增长28.7%，好于一季度的23.4%。通用机械出口同比-1.1%，低于一季度的13.1%和2023年的1.6%。4月原材料类出口在基数下降背景下同比增速上行。成品油出口同比增长22.4%，好于一季度的-21.6%；未锻轧铝及铝材出口同比4.9%，好于一季度的-1.4%。进口增速有上行特征，单月同比、环比、两年复合增速均高于一季度。其中大宗原材料（原油、成品油、铜）、电子产品（集成电路、自动数据处理设备）均增速较高，可能是同期工业内需改善的反映。4月进口同比8.4%，好于前值的-1.9%和一季度的1.5%。从两年复合看，4月两年复合-0.6%，好于一季度的-3%和3月的-2%。从环比季节性看，4月环比-0.5%，好于过去10年同期环比均值的-2.5%。从主要进口产品看，4月农产品单月同比-5.8%、铁矿砂及其精矿单月同比5.7%、原油单月同比14.1%、成品油单月同比33.7%、未锻造的铜及铜材单月同比9.8%、汽车包括底盘单月同比-22.7%、机床单月同比-18%、集成电路单月同比15.8%、自动数据处理设备及其零部件单月同比47.1%。

对于经济增长的需求端来说，出口、消费（商品消费和服务类消费）、建筑业投资（基建地产）、制造业投资是主要构成。2024年以来，出口中枢较2023年温和好转（去年全年-4.7%，今年前4个月1.5%），月度分布基本平稳；基建增速并未高于去年，但一季度增量财政进度较慢，且实物工作量较低，二季度节奏正在加快；政治局会议之后，地产政策的想象空间正在打开；制造业库存低位徘徊，但PPI的环比回升趋势初步呈现，后续有望对库存形成带动。其中的积极线索值得进一步跟踪。风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，美国经济下行风险超预期，欧洲经济下行风险超预期，全球金融市场或汇率市场波动影响出口，大的出口行业出口增速高于或者低于预期，内需存在脆弱性影响进口

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