双粕破位下行 下方空间能有多大？

近日，两粕双双高位坠落。菜粕和豆粕蜿蜒上行数个月后，相继在上周四和上周五触及半年高位，同日，期价开始下行，跌势逐渐加大。

两粕下方空间有多大？存在逢低做多机会吗？南北美天气炒作题材降温，美豆期价将如何波动？短期大豆市场重点关注哪些影响因素？什么原因造成国内豆粕市场负基差格局持续，未来是否会呈现外强内弱格局？

长安期货分析师 梁安迪：当前处于进口大豆到港高峰期，进口菜籽到港量也较充足，而下游养殖和饲料企业对粕类需求整体一般，国内两粕基本面呈现供强需弱格局。之前主要是外盘以及南美大豆FOB基差持续上涨，对两粕期价形成支撑。近日，CBOT大豆期货上涨动力不足，且南美大豆FOB基差涨势放缓，两粕期价承压回落。不过，在美豆种植生长季，天气具有不确定性，天气升水炒作仍存基础，且巴西大豆减产预期仍在，两粕期价回落后仍有再次跟随美豆走强的可能，可关注在两粕回落后逢低做多的机会。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：昨日开启两粕破位下跌是对近期现货利空以及CBOT大豆疲软的集中体现。

首先，国内豆粕现货市场疲软，随着大豆到港增加，油厂压榨量处于高位，大豆、豆粕库存持续攀升，从供需数据推算，豆粕库存压力最高时间或出现在6月下半月。而需求端，生猪价格虽然走高，但是养殖端普遍偏理性，二次育肥、压栏有限，市场对豆粕需求前景保持谨慎观点，导致饲料端随用随买且保持低库存。因此，豆粕市场成交放缓，现货基差一度跌至-200元/吨。之前因为豆粕多头坚挺，期货表现抗跌。但虽然多头资金平仓，资金流出，豆粕期价展开补跌。

其次，国际市场上，南美大豆及其制品出口绝对量处于旺季，国际市场供应充足。但受到需求疲软，美豆、巴西大豆和阿根廷大豆等出口量均不及去年。这导致卖家之间竞争更加激烈，升贴水报价不同幅度下挫。美豆出口前景恶化，CBOT大豆近月合约承压。此外，美豆新作播种好于预期，产区晴朗和降雨交替出现，利于作物产量前景，打压CBOT大豆远期合约。CBOT大豆盘面和升贴水双下挫，意味着我国大豆进口成本回落，豆粕的成本支撑减弱。

但我们不认为豆粕价格能深跌。一方面美豆毕竟处于生长季，面积、天气存在不确定性，美豆远期价格难以持续处于1200美分以下。另一方面，我国远月大豆采购偏慢，豆粕供应存在不确定性。所以，豆粕期价不好深跌。可关注前期跳空缺口的支撑表现。

中银期货农产品研究员 周新宇：五一劳动节后，豆粕经历了一轮快速上涨，近期上涨动能减弱后开始破位下跌。目前美豆炒作题材缺失，国内大豆后续大量到港，粕类商品库存见底，短期两粕期货盘面有持续回落可能，但反转信号尚需观察。M09合约关注3300-3400元/吨一线支撑情况，暂不建议逢低做多。

长安期货分析师 梁安迪：美豆产区天气基本正常，美豆播种较为顺利，播种进度虽慢于去年同期，但快于5年均值，据USDA每周作物生长报告显示，截至5月26日当周，美国大豆种植率为68%，高于市场预期的66%，此前一周为52%，去年同期为78%，五年均值为63%，且之前美豆产区的降雨对已播种的大豆生长有利。此外，南美豆粕价格走弱或对美豆粕出口形成挤占，也利空美豆期价。而巴西洪水带来的利多影响边际减弱，市场暂时还没有出现新的利多题材，短期美豆或偏弱运行，但下方空间有限。因为当前美豆期价处于偏低位置，且美豆生长季发生概率较大的拉尼娜也加剧了天气不确定性的预期，以及巴西大豆存在减产的可能性，均对美豆期价形成一定支撑。

短期需关注美豆产区天气变化、美豆种植进度以及6月USDA供需报告对巴西大豆产量、美豆种植面积的调整等。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：目前南美均处于收割尾声，产量基本明朗。市场关注转向大豆及其产品的出口节奏和各国之间的价差上。在南美供应窗口下，美豆及其产品出口难有好的表现，而且升贴水报价多被动调整。相比之下，美豆新作产量预期变动更大，更值得关注。天气市下，美豆期价多偏强震荡。如果天气出现意外不利情况，美豆期价重心将明显上移。

中银期货农产品研究员 周新宇：目前豆类商品基本面多空交织，宏观方面部分资金进行通胀交易以及美联储降息预期的相应配置，而且巴西的洪水及美区天气炒作对于短期价格有一定的支撑。中长期看，尽管巴西大豆收获期间遭受天气问题，但整体影响可控。若后续美豆种植区情况稳定，且无重大宏观因素扰动，全球大豆的供应格局依旧向宽松方向发展，美豆整体运行重心有望进一步下移。需密切关注美豆产区的天气状况。

长安期货分析师 梁安迪：国内压榨厂处于压榨量高峰期，而下游需求疲弱，压榨厂豆粕以及进口大豆均维持累库趋势，且豆粕累库速度较快。据钢联数据显示，截至5月24日当周，全国主流大豆压榨厂豆粕库存为76.06万吨，周环比增幅约为22.1%，月环比增幅约为55.7%，同比增幅约为165%。国内豆粕现货供强需弱，叠加市场对远月豆粕需求存在好转预期，以及豆粕季节性累库压力会逐渐减弱，因此国内豆粕市场负基差格局持续。中短期来看，豆粕期价的上涨或主要受外盘美豆提振，而国内供需基本面实际上影响是利空的，未来外强内弱格局可能呈现。

光大期货农产品分析师 侯雪玲：国内豆粕现货供给压力大且消化慢，再加上期货市场预期支撑价格抗跌，造成了豆粕现货市场深负基差。随着期货盘面回落，豆粕的负基差幅度有望缩窄至百元以内。但负基差格局或将持续一段时间，因为6-8月国内大豆月均到港近1000万吨，供应非常充足。养殖端偏理性行为令饲料端需求改善有限，豆粕库存或将持续维持在高位，打压基差前景。

中银期货农产品研究员 周新宇：国内大豆和豆粕市场方面，由于巴西大豆集中到港，国内的大豆和豆粕库存开始累积。在六月至七月期间，月均进口量超过1000万吨。下游消费较去年偏弱，豆粕的表观消费量自年初以来同比下降，消费端无明显亮点。伴随着国内库存累计，在7-8月期现货价格重心预计相较当前会有所回落。负基差格局暂时难以扭转，且外强内弱格局有望延续。（来源：文华财经）