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外盘油脂震荡筑底，向下空间可能有限
在全球油脂中，棕榈油是产量和贸易量最大的油脂品种，所以棕榈油价格变化向来是引领全球油脂价格的风向标，对国际产地棕榈油供需结构分析是判断油脂价格方向的关键一步。
去年四季度开启的这波棕榈强势上涨，虽然基本面上方方面面的刺激消息很多，但核心的行情驱动逻辑还是在于供应端，尤其是19年5-10月的大干旱，再叠加本身季节性的产量下滑，导致从四季度开始东南亚产地产量出现快速下降，推动油脂价格大幅上涨。
随后在国内疫情的影响下，我们重点分析了行情驱动逻辑已经发生切换，主导油脂价格的主要矛盾将从产量下降过渡到需求恶化。
一方面，从季节性上来讲，马来西亚棕榈油产量在2月触底，3月开始逐步回升，月度结转库存基本一季度触底，之后库存重回累库趋势。因此，一季度的供需结构基本对应产地最紧张的状态，而这种紧张的供需状态已经通过前期市场价格的大幅上涨充分体现。在价格仍处高位的情况下，供应端的变化对价格影响的边际效应越来也小。另外需求在pogo价差不断走高背景下，商业掺混利润极低，生柴需求价差下未来全球生物柴油表现并不乐观，即使是考虑到拥有政府补贴的强制掺混部分，在该价差下，政府补贴基金能否长期持续维持生柴的生产需求也是需要打个问号。
在随后的行情发展中，整体下跌趋势演绎的比较顺利，但幅度略超出预期，主要系统性风险冲击力度较大，疫情全球蔓延，沙特俄罗斯原油价格战，美股连续熔断造成全球金融市场跌跌不休，但需要注意的是高价格下对供应端对价格的边际影响变小，但短短两个月的跌势已经让油脂基本抹去了全部涨幅，目前位置需求端的收缩对价格边际影响同样在变小，生柴商业需求不好不会因原油连续下跌而变化，至于B30政策，起码目前看执行还没问题，其实近两天原油的大跌植物油反应已较为平淡，反而是疫情进一步发酵各国对防疫的态度值得探究。
供应端的故事在本周再生波澜
马来西亚总理穆希丁16日晚间宣布，从3月18日起全国实行行动管制令，直到3月31日为止，期间禁止一切社交活动、关闭所有学校与宗教场所、限制国民出国及外国人员入境，以严格落实防止新冠肺炎疫情扩散。政府专门向种植园发函，要求在规定期限内停止生产活动，包括暂停鲜果串收获，随后种植园代表发声呼吁政府不要干预油棕种植业的生产活动，马来国家安全委员会宣布对棕油产业不加限制，可正常开工，事件算告一段落。但斋月临近，后期疫情若进一步发酵，限制生产仍有可能。
另外前期看多油脂的最主要的原因就是基于19年整体降水偏少判断今年产量可能会出问题，目前虽已进入到传统增产周期，但阶段性月产量还是有很大变数，可以预见阶段性产量若利多将还会刺激市场情绪。
总言之，目前价位已经体现了较大的需求端利空，后期若系统性风险继续蔓延，盘面还将下探，但应该说下跌幅度也不会很大了，逢低做多博取反弹相对来讲会有比较好的盈亏比。
国内油脂消费逐步恢复
当下我国内疫情基本得到控制，但全国范围内的油脂餐饮需求全面恢复仍需要一定时间，一方面是因为境外输入的风险还比较大，北京上海等地还不能放松管控，另一方面，学校仍未全开学，尤以人口流动最多的大学最迟，整体餐饮行业恢复进度也较慢，预计终端消费还会受到一定影响。从豆油现阶段的成交情况看，随着三月中旬开始每天的零新增病例，下游心态转好，成交量逐步恢复至正常水平，本周的日均成交达到相对高位的3万吨水平，棕油低位成交也较好，港口日出库量上万吨，基差已经比月初的最低点-72有60多的提升。从豆油的提货变化来看，最新的日提货量已经追平去年同期水平。经过很长时间的消化之后需要补充物理库存。后期来看豆油的成交还将会随着管控进一步的放开有提升，目前库存水平上豆油处于同期高位，近期随着成交提货好转增库放缓，但随着后期到港的增多，粕类需求的好转，压榨提升以后在下游补库结束之后库存会重回上升通道，中期看油脂压力还是存在的。
后期市场展望：油脂区间震荡短线有望反弹，豆粕酝酿大机会
宏观风险下全球金融市场跌跌不休，需要注意的是高价格下对供应端对价格的边际影响变小，但短短两个月的跌势已经让油脂基本抹去了全部涨幅，目前位置需求端的收缩对价格边际影响同样在变小，后期疫情若进一步发酵，限制生产仍有可能。另外前期看多油脂的最主要的原因就是基于19年整体降水偏少判断今年产量可能会出问题，目前虽已进入到传统增产周期，但阶段性月产量还是有很大变数，可以预见阶段性产量若利多将还会刺激市场情绪。
总言之，目前价位已经体现了较大的利空，后期若系统性风险继续蔓延，盘面或仍会下探，但应该说下跌幅度也不会大了，国内疫情好转需求正有起色情况下逢低做多博取反弹相对来讲会有比较好的盈亏比。
而美豆价格跌至低位，叠加后期美国产区降雨多，可能导致新作美豆种植面积明显低于市场预估。一旦新作美豆面积基数小，就为后期市场炒作单产留足了充分的空间和安全边际。另外，南美的丰产预期已经被市场充分交易，后期如果下修南美产量，将给市场价格增添边际上涨的动力。国内从政府到企业对后期恢复养殖生产动力足，在全球经济相对悲观的预期下，国内饲料需求可能成为商品市场中难得的增长点。后期可以尝试在盘面价格贴近油厂保本成本附近做多，具备较好的盈亏比。（来源：华泰期货）
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发表于 2020-3-25 11:38:49
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