何伟文：大降息能避免美国经济衰退吗？

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何伟文（中国人民大学重阳金融研究院高级研究员）

  美股暴跌之后，美联储急忙宣布降低联邦基金利率50个基点。美联储如此大手笔救市，能否帮助美国经济摆脱新冠肺炎疫情扩散带来的影响，降低经济衰退的风险，其效用深受怀疑。

  本文在《环球时报》的版面截图
  美联储此次降息值得关注，因为它已经超出美联储调整利率的通常触发门槛。过去历次调整降息的尺度是失业上升和面临通缩时。2020年1月份美国失业率依然保持在3.6%的低位，核心消费物价指数同比上升2.5%。二者都没有降息理由，相反倒有升息理由。由此可见，美联储已经意识到新冠肺炎疫情影响经济的潜在风险非常高，这跟美国政府的估计刚好是相反的。高盛最近估计2020年一季度美国GDP增速将下降到1.2%(2019年四季度为2.1%，一季度为3.1%)。美联储前主席耶伦称，如果新冠肺炎疫情在美暴发，美国经济可能陷入衰退。美国前助理国务卿库尔特·坎贝尔也表示，美国可能出现继“911事件”和金融危机后的“第三次危机”。
  美联储选择在华尔街股市大跌后紧急宣布降息，直接作用是降低资金成本，增加流动性，但它对实体经济的作用甚至可以忽略。而且，美联储这样搞大水漫灌，很有可能适得其反，因为美国经济的问题恰恰是流动性过剩，大量资金流入股市，没有流入实体经济，造成股市泡沫和实体投资不振。2008-09年金融危机后11年来，道指、标普和纳斯达克三大指数累计分别上涨359%、677%和409%，而同期名义GDP累计增长45.6%。
  无论2001年“911事件”后还是2008年金融危机后的事实都证明，一旦实体经济衰退，股市也必然崩跌。而目前的美国经济基本面走弱，缺乏抗击风险的能力，疫情导致实体经济衰退的可能性非常大。
  2019年美国GDP虽然增长2.3%，但光看这个数字是不够的，要看构成GDP增长的基本面好不好。构成美国GDP增长的“四驾马车”是私人消费开支、国内私人投资、净出口和政府开支。据美国经济分析局公布的数据，2019年私人消费开支和私人投资二者共占GDP总量的84.6%。它们构成美国经济基本面，而这一基本面正在明显恶化。
  私人消费正在走弱。2019年增长了2.6%，为GDP增长贡献1.76个百分点，比2018年的3.0%有所降低。从各季看，一季度只增长1.1%，二季度反弹至4.6%，而后逐季放慢，三季度增长3.2%，四季度增长1.8%。私人投资情况更差。2019年增长1.8%，大大低于2018年的5.1%，也低于2017年的4.4%。其中固定资产投资只增长1.3%，设备投资增长1.4%。2019年私人消费和私人固定资产投资合计为GDP贡献1.99%，如果包括库存出清，计算私人消费和私人投资之和，则2019年二季度增长1.87%、三季度增长1.95%，四季度只增长0.12%。这比较接近美国经济的真实情况。按照这样的基本面，美国经济很难承受疫情冲击。一旦疫情大范围暴发，发生衰退的概率非常大。
  此外，在新冠肺炎疫情打击下，今年以来美国前瞻性经济指标已见趋弱。2月份玛吉特PMI综合指数为49.60，比1月份53.30明显下降，并且是6年来首次出现总体产出下降的趋势。1月份工业综合指数为109.2(2012年为100.0)，环比下降0.3%，同比下降0.8%。其中制造业环比下降0.1%，同比下降0.8%。同月工厂订单下降0.5%。
  随着全球疫情的发展，全球供应链受到冲击，美国也深受影响。据有关报道，因疫情导致2月中国汽车、手机等重要零部件出口减少2%，使美国企业损失了58亿美元。又据美国消费者新闻与商业频道(CNBC)称，新冠肺炎疫情令中国消费需求减少，美国农业、能源和电子产品对华出口正遭遇短期挑战，订单可能进一步下滑。摩根大通首席美国股票策略师托拜厄斯·莱夫科维奇估计，由于全球供应链被扰乱，需求下降，大宗商品价格下跌，美国公司利润将平均减少25%，股市也会出现类似下跌。
  从根本上来讲，疫情对美国经济影响在很大程度上将取决于新冠肺炎疫情在美蔓延的规模和时间。随着疫情蔓延和经济下行压力积聚，美国经济衰退风险将进一步增加。虽然目前尚难判断美国经济会否进入衰退，但几乎可以肯定的是，如果美联储降息仍按这个思路走，很难避免衰退发生，只会使之推迟，并给衰退后的美国经济结构造成重大创伤。