熊园:特朗普再次当选，影响几何？

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熊园 刘新宇 刘安林（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

1、大选结果：特朗普再次当选，并将大概率控制参众两院。

>总统选举结果：截至北京时间11/6下午6点，根据AP美联社的统计，特朗普已获得277张选举人票，超过当选所需的270张，而哈里斯仅获得224张。目前有5个州尚未完成计票，特朗普在其中4个领先，即使全部被反转也不影响特朗普当选总统。

>国会选举结果：截至北京时间11/6下午6点的计票结果显示，共和党在参议院将至少获得51个席位（共100席），在众议院将至少获得197个席位（共435席）。目前部分州和选区尚未完成计票，但已可确定共和党将控制参议院，并且有较大概率可控制众议院。

>后续5大时间节点：1）关注哈里斯是否承认败选，若不承认将提起法律诉讼，最终盖棺定论可能拖延数周，但从目前的计票结果看，哈里斯不承认败选的可能性较低。2）特朗普预计将在最近一两日发表获胜演讲，阐述其施政纲领。3）众议院选举结果预计将在最近几天得到确定。4）选举人团将在12/17举行投票，正式确定总统人选，该环节基本只是走程序，不会影响选举结果。5）新任总统将在2025年1月20日宣誓就职。

2、对资产价格的影响：可分为短期和中长期两个维度。

>短期影响：历史经验表明，大选结束后，不论谁当选总统，短期内市场风险偏好均将迎来修复，表现为美股、大宗商品等风险资产上涨，黄金等避险资产回调，背后的逻辑在于不确定性暂时出清。

>中长期影响：（1）若是特朗普上台+控制国会两院，预计将在中长期推高美元指数和美债收益率中枢，对美股偏利好，对大宗商品偏利空。背后的逻辑在于：一方面，特朗普主张的对内减税、对外加征关税、放松监管等政策，将会提振经济和通胀预期、吸引资本回流、扩大财政赤字，从而带动美股、美元指数和美债收益率上行；另一方面，特朗普支持发展传统能源开采、反对新能源，并希望缓和地缘战争，将对原油、铜等商品价格形成压制。（2）若是特朗普上台+分裂国会，这种情况下特朗普减税政策推行将受阻，但不影响关税、外交、能源产业等方面的政策实施，因此整体影响效果与第一种情况类似，只是幅度会有所减弱。

3、对中国：中美关系添变数，关税风险加大，政策空间有望进一步打开。

>关税影响：特朗普曾表示如果上台，将对所有中国商品征收最高60%的关税，不过具体加征时间和节奏尚未可知。我们对其影响进行了大致测算：（1）总量层面，对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%，拖累我国整体出口约9.6个百分点；如果考虑加征关税之后对其他国家出口增加，加征60%的关税可能拖累我国出口约5.8个百分点。（2）行业层面，计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业受关税影响较大；医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业受影响程度相对较小（具体参见图表7）。

>政策预判：特朗普当选后，我国政策应会进一步加码。一方面，9.24以来一揽子增量政策密集出台，指向我国政策的底层逻辑已大转变；另一方面，我们预计2025年GDP目标增速可能仍定为5%左右的偏高水平，再叠加可能的关税压力，客观上也需要政策进一步加码。

风险提示：美国大选结果、美国经济与政策、地缘冲突等超预期演化。（来源：首席经济学家论坛）