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来源：郭磊宏观茶座 广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 郭磊
摘要 第一，10月制造业PMI为49.2，低于前值的50.1；非制造业PMI为48.7，低于前值的50.6。继8月、9月连续改善后，景气指标再度掉头向下。可以作为印证的是，10月长江商学院BCI亦出现明显回落。 第二，这一表现主要与区域疫情在10月的散发有关，统计局指出“受国内疫情多发散发等影响”。从本土确诊+无症状人数来看，10月上旬和下旬各有一轮升温，10月30日处于月内高点。月内趋势不确定性的背景下，供应链和微观预期可能受到较大扰动。 第三，产需两端指标均有下降，生产和新订单指数分别环比回落1.9和1.7个点。其中订单的环比变化幅度和3月、7月相似；生产的变化幅度介于低于7月，高于3月。我们理解3月、7月均属于疫情环比影响扩大的时段，同时7月又叠加了地产数据下行的影响。 第四，出口订单指数略好于9月，和8-9月均值相当；显示出口订单至少没有单边下行。不过订单是领先于出口的指标；关于当期出口，还是要看同期港口外贸货运的情况。 第五，两个价格指数均环比上行，实际上同期大宗品价格涨跌互现，价格指数上行应主要和原油、猪肉的影响有关，统计局也指出农副食品加工、石油煤炭加工这两个行业采购和销售价格同步上涨。所以我们能理解10月大企业PMI环比下行但仍在50以上；小企业环比变化不大且好于7-8月，中型企业既下行明显又绝对景气度偏低，主要是受订单、成本双挤压。 第六，就业指标走低。区域疫情带来的经济景气变化一般会对就业影响明显。10月从业人员指数为48.3，属6月以来低点。BCI“企业招工前瞻指数”同步走低。 第七，服务业PMI出现较大幅度环比下行。10月服务业PMI为47.0，属于5月以来最低。实际上我们从高频数据的地铁客运量、执行航班数量中也可能看到居民生活半径缩短的特征。统计局指出接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。 第八，主要亮点仍是在基建相关的建筑业产业链。10月建筑业PMI在58.2的相对高位，业务活动预期继续创3月以来新高；土木建筑业PMI处于60以上的高位。目前基建仍是一个重要的支撑点，上半年可能资金到位比较明显，但落地未形成；下半年增量政策工具加码，叠加实物工作量落地，四季度可能存在反季节性上行。 第九，在新一轮区域疫情多发散发的背景下，高频数据所代表的经济活动再度放缓已是事实，10月PMI是对这一特征在数据端的确认。这一确认一则对应短期增长预期的再度调整；二则对应着政策继续积极稳增长的想象空间再度打开，尤其是年内尚有空间的货币政策。在新的信息出现前，增长敏感型和流动性敏感型资产可能会是不同的反映逻辑。 正文 10月制造业PMI为49.2，低于前值的50.1；非制造业PMI为48.7，低于前值的50.6。继8月、9月连续改善后，景气指标再度掉头向下。可以作为印证的是，10月长江商学院BCI亦出现明显回落。
7-10月制造业PMI分别为49.0、49.4、50.1、49.2。7-10月非制造业PMI分别为53.8、52.6、50.6、48.7。 10月长江商学院中国企业经营状况指数为42.5，低于前值的44.9。
这一表现主要与区域疫情在10月的散发有关，统计局指出“受国内疫情多发散发等影响”。从本土确诊+无症状人数来看，10月上旬和下旬各有一轮升温，10月30日处于月内高点。月内趋势不确定性的背景下，供应链和微观预期可能受到较大扰动。 10月1-30日，本土确诊+无症状日均为1239例，高于9月的1019例。 其中月内第一轮升温是1-10日，高点是10月10日的2089例；第二轮升温是24-30日，高点是30日的2699例。
产需两端指标均有下降，生产和新订单指数分别环比回落1.9和1.7个点。其中订单的环比变化幅度和3月、7月相似；生产的变化幅度介于低于7月，高于3月。 2022年3月、7月新订单环比分别为-1.9、-1.9个点。10月的-1.7个点大致在近似幅度。 2022年3月、7月生产环比分别为-0.9、-3.0个点。10月的-1.9个点介于两者之间。 我们理解3月、7月均属于疫情环比影响扩大的时段，同时7月又叠加了地产数据下行的影响。 出口订单指数略好于9月，和8-9月均值相当；显示出口订单至少没有单边下行。不过订单是领先于出口的指标；关于当期出口，还是要看同期港口外贸货运的情况。 7-10月新出口订单指数分别为47.4、48.1、47.0、47.6，基本上在一个近似的中枢特征之下。 在《高频数据下的10月经济》中，我们指出，10月上旬沿海重点枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长2.5%（9月增速-2.8%），不过单是高频数据目前指向性有限，有待于中下旬港口数据出来。 两个价格指数均环比上行，实际上同期大宗品价格涨跌互现，价格指数上行应主要和原油、猪肉的影响有关，统计局也指出农副食品加工、石油煤炭加工这两个行业采购和销售价格同步上涨。所以我们能理解10月大企业PMI环比下行但仍在50以上；小企业环比变化不大且好于7-8月，中型企业既下行明显又绝对景气度偏低，主要是受订单、成本双挤压。 10月原材料购进价格指数为53.1，高于前值的51.3；出厂价格指数为48.7，高于前值的47.1。 [1]统计局指出，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于60.0和53.0，原材料采购价格和产品销售价格同步上涨。 10月大型企业PMI为50.1，低于前值的51.1；中型企业PMI为48.9，低于前值的49.7；小型企业PMI为48.2，略低于前值的48.3。 就业指标走低。区域疫情带来的经济景气变化一般会对就业影响明显。10月从业人员指数为48.3，属6月以来低点。BCI“企业招工前瞻指数”同步走低。 10月从业人员指标为48.3，低于前值的49.0。 5-10月从业人员指数分别为47.6、48.7、48.6、48.9、49.0、48.3。 10月BCI企业投资前瞻指数高于7-9月；但企业招工前瞻指数处于7月以来最低点。
服务业PMI出现较大幅度环比下行。10月PMI为47.0，属于5月以来最低。实际上我们从高频数据的地铁客运量、执行航班数量中也可能看到居民生活半径缩短的特征。统计局指出接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。 10月PMI为47.0，显著低于前值的48.9和8月的51.9。[2]统计局指出“从行业情况看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降”。 在报告《高频数据下的10月经济》中，我们指出：代表城市内居民生活半径的地铁客运数据偏弱。10月前29日全国十大城市地铁客运量日均为3578万人，同环比分别回落19.8%、9.4%。代表跨区域人群流动的执行航班数量环比延续回落。截至10月29日，10月国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落22.0%。 主要亮点仍是在基建相关的建筑业产业链。10月建筑业PMI在58.2的相对高位，业务活动预期继续创3月以来新高；土木建筑业PMI处于60以上的高位。目前基建仍是一个重要的支撑点，上半年可能资金到位比较明显，但落地未形成；下半年增量政策工具加码，叠加实物工作量落地，四季度可能存在反季节性上行。 10月建筑业PMI为58.2，低于前值的60.2，但高于8月的56.5。建筑业业务活动预期指数为64.2，继续创3月以来新高。统计局指出土木工程建筑业商务活动指数为60.8，连续两个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。
在新一轮区域疫情多发散发的背景下，高频数据所代表的经济活动再度放缓已是事实，10月PMI是对这一特征在数据端的确认。这一确认一则对应短期增长预期的再度调整；二则对应着政策继续积极稳增长的想象空间再度打开，尤其是年内尚有空间的货币政策。在新的信息出现前，增长敏感型和流动性敏感型资产可能会是不同的反映逻辑。 核心假设风险：宏观经济变化超预期，区域疫情影响超预期，外部经济环境变化
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