菜油近端压力明显 远期供应前景或偏紧

　　全球菜籽在2022/23年度大幅丰产，导致整个欧菜的价格呈现出倒V型的大幅走低。到目前为止菜籽的压力没有特别明显的缓和迹象，欧菜的压力依然是非常大的，压力主要原因来自于以下几个方面：

　　欧洲菜籽供应增加

　　欧洲菜籽和葵籽的进口量是充沛的：全球菜籽丰产的情况下，欧盟进口了较多的澳籽；俄乌冲突导致葵籽贸易流变化，以往葵籽很少参与国际贸易，但去年欧盟持续进口乌克兰葵籽。因此欧盟持续大量进口菜籽和葵籽在一定程度减少了大豆的进口。现在欧盟的菜籽比加拿大菜籽便宜很多，整个欧洲菜籽依然还是有比较大的供应压力。

　　欧洲本身去年菜籽产量非常高，而澳大利亚的连年丰产，连续三年的时间产量从2300到8300的极端水平，但是在前两年产量增未引起市场的大冲击的原因是，2020年的澳大利亚的丰产被中国的菜籽高进口吸收掉，2021年的大丰产被加拿大2021年的大减产吸收掉了，导致前两年的丰产影响被掩盖。但今年欧盟的丰产和加拿大的产量恢复正常水平的情况下，澳大利亚产量的继续大幅增加成为了菜籽市场非常大的压力。

　　乌克兰之前很少出口葵籽，但战争导致国内的开机率和仓储方面是比较差的，因此出口葵籽到欧洲使得欧洲籽的供应较为宽裕。

　　欧洲生柴需求明显下滑

　　由于欧洲生柴里添加比例最多的是菜籽，但今年年初欧洲菜油生柴RME价格大幅下跌，跌幅比欧菜的价格跌幅还要大，RME-菜油的价差持续走低。所以供应的增加叠加需求的减少使得欧菜的价格出现大幅下跌。在整个欧洲的价格体系上看，以往正常情况欧洲菜油是比豆油要贵的，但正因为欧洲菜油的供需双杀的格局导致欧洲的油脂价格里面菜油是最便宜的。

　　供需面的压力使得欧洲菜油必须要通过一些途径进行消化和转移：一是内销，以在四大油脂里为最低的价格，促进该地区内菜油消费；二是外销，欧洲菜油出口量在近几年来是最高的，包括今年打开了中国对于菜油出口的利润窗口，使得有零星欧菜进入中国市场。

　　新年度全球菜油供应压力缓和

　　旧作的全球菜油产量预期持续上调，新作的量与旧作量基本偏持平，但主要菜籽的贸易国五大国（加拿大、欧盟、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰）菜籽供应量是整体下调了，由于USDA与各国农业部的口径存在差异性，目前USDA相比加拿大/欧盟官方数据显著高估，实际产量同比降幅在300万吨左右（USDA高估加拿大产量 100万吨，高估欧盟产量80万吨）。因此，新作整个菜油的供应上预计是要下滑的。

　　加拿大旧作库存现在比较低，该国官方预估的本年度结转库存是80万吨，比21/22年度还要更低6万吨左右，库销比算下来也是很低的水平，这意味着23/24年度期初库存较低。正常情况下4~7月压榨出口是600万吨的水平。按现在进度，国内的压榨可能会偏上调，出口偏下调，目前有一定的卖超的情况。因此菜籽的供应在加拿大的压力较小，压力主要体现在澳大利亚。

　　澳大利亚旧作的大丰产导致菜籽的价格与加拿大的价格差距很大。下一年度澳大利亚的供应会明显收缩，主要原因是种植面积下滑；天气模式由拉尼娜转变为厄尔尼诺预计将导致单产下滑。但现实压力依然还是巨大的，澳籽与加籽的价差依然很大，是比较便宜的菜籽的来源。

　　目前澳籽和欧洲属于难兄难弟，价差相对稳定，与加籽倒挂幅度极大，反应现在菜籽压力主要在欧洲及澳大利亚；随着旧作出口，新作显著减产，预计澳籽压力下一年度显著好转。本年度大幅增产导致的澳籽目前仍存在压力，但出口及需求较高导致加拿大旧作偏紧，新作物年度产量整体下滑，预计全球菜油供应压力缓和。

　　从需求端角度，欧盟的菜油与豆油价格依然较弱，欧菜是该地最便宜的油品，RME价格依然处于持续走弱的过程，压力依旧较大，但对欧盟未来需求相对偏乐观。欧盟棕榈油的进口明显减少了，不完全是性价比因素，还有是政策因素：棕榈油会逐步在生柴领域退出，该地棕榈油进口量进入到持续偏衰减的阶段；食用消费领域的需求也在持续往下走。所以欧盟的整个贸易流在棕榈油会持续偏弱，葵籽的进口大概率也是会减少的，菜籽的供应也是偏收紧的，欧盟之后的菜籽贸易流可能会从进口澳籽转到进口加籽，欧盟后续将倾向增加菜油的消费。

　　欧洲菜油不仅在价格上有优势，在食用领域也比葵油有价格优势；在生柴领域RME跟柴油的价差也到很低的水平。欧盟的整个油脂的进口量今年是收窄的，虽然欧盟的生柴也较弱，但因为今年菜油增产100万吨，仍实现了菜油消费的增加，据测算，到今年年底不考虑库存的变化只考虑油脂的供应量，菜油的消费是相对比较好的（考虑库存，菜油消费会较低）。展望后期，考虑到棕榈油要从欧盟生柴需求中挤出、葵籽进口也将减少，欧洲菜油将有较大的消费空间。

　　美国需求结构发生较大变化，美国二代生柴菜籽投料明显增加，这导致美国自加拿大菜油进口显著增加，基本上大概以每月4~5万吨的增量水平在增加，今年加拿大出口到美国的菜油增量在40~50万吨左右。随着二代生柴产能继续释放，预计美国对菜油的需求会持续增加。

　　国内各油品库存趋势差异性较大，菜油在持续增库，棕榈油持续在降库且估计该局面会维持至6月份之后，总油库存相对来说偏正常，没有很明显增库的动作；需求到现在为止总油消费上不算太差，比2019年要好。

　　棕榈油：在5~6月买船相对较低，整体进口量预计相对较低。产地的库存想要快速累积也是需要过程的，短期不会存在大量抛压的状况，整个国内的库存会持续偏去库的过程。

　　菜油：近端压力明显，欧菜压力也没有明显缓和，菜籽的压榨在六月份不会低，菜油会保持增库存至7月份，7月后考虑全球菜籽的供需情况，国内菜籽是不足的，后期远期看，能给到中国的菜籽加菜油的量是会收缩的，短期菜油库存还是有压力的，中期的库存压力会逐步进入趋缓状态。

　　豆油：由于今年菜油供应较多、消费增加，棕榈油的供应也明显增加，这对豆油消费形成了一定的挤出效应。1~4月的豆油消费增幅没有总油消费增幅那么大，但短期压榨恢复情况不是很好，往后压榨预期恢复到偏中规中矩的程度，豆油库存预期回升至偏中性水平。

　　国内总油整体供需两旺，进口大幅增加，消费也从疫情后显著恢复，而库存预期上，棕榈油维持去库，豆油进入到季节性的累库阶段，菜油持续增库，总油库存预计在目前水平上稍有增加，远期菜油供应前景走向偏紧。（来源：东证衍生品研究院）