李湛：“北交所深改19条”出炉，如何提振北交所投资价值？

招商基金研究部首席经济学家

本次《意见》内容共19条，其中主要包含改善市场流动性，以及完善交易机制，优化融资制度等方面的举措。从北交所自身的高质量发展来看，其必须要有充分的流动性作为支撑。因而《意见》也强调了要重点推动市场流动性的改善。其中包括大力推进投资端建设，以及完善交易机制等。在融资端，《意见》指出要打造更加畅通、便利的直接融资渠道，以培育优质的创新驱动型企业。当前北交所的公募基金参与力度尚需提升，因而《意见》也从投融资两端动态平衡的角度推出了一系列改革措施。同时，《意见》也专门提出要“稳妥有序推进北交所上市公司转板”，这是因为转板对于多市场协调发展具有重要意义。从《意见》的主要目标来看，提出要通过3-5年的努力打造高质量发展的北交所品牌，而在5-10年后则形成具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。从本次《意见》发布的主要亮点来看，其对于北交所的高质量发展路径进行了明确规划，同时在顶层设计上解决了目前的部分重要问题，最后也强调了发挥北交所新设市场优势，从而对于提升实体经济和民营企业信心具有重要意义。

推出更多新的投资工具和产品，例如更多样的指数基金、商品期货、其他衍生品等。这些产品可以帮助投资者实现更广泛的资产配置和风险管理，满足不同投资偏好和风险承受能力的投资者需求，从而提高市场的活跃度和吸引力。

可以以市场参与度，成交效果等标准来激励其提高流动性和增强市场深度。以此吸引更多优秀的做市商参与市场，增强市场的竞争力和韧性，从而提高市场效率，为投资者提供更好的交易体验。

可以通过进一步降低准入门槛，取消打新股资金锁定，降低印花税、交易手续费等多种方式使投资者参与成本更低。此外，还可以积极鼓励市场做市商和高频交易者的参与，提升市场的流动性和交易效率。增加交易对手和报价精度，降低交易成本，使投资者更容易进行买卖操作。通过这些方式可以进一步丰富投资者的类型。

可以考虑进一步降低上市门槛，引入更多的风险投资机构和基金，扩大融资的来源，以此提升北交所的吸引力和竞争力，吸引更多具有较大增长潜力和高质地的公司进入，从而进一步促进市场发展和经济增长。

流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素。为更好服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。

从北交所发布的一系列改革创新举措来看，有利于北交所高质量扩容和发展，提振北交所投资者信心、活跃北交所二级市场。

首先，解决北交所流动性的根本在于要有优质的投资标的。优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，能够帮助聚集一批能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的高质量上市公司，为流动性改善提供有效支撑。

其次，最关键、对投资者影响最大、对北交所二级市场最大冲击的政策，就是转板机制。转板机制的畅通将促进京沪深三大交易所的互联互通，填平北交所与沪深市场的估值差，带动北交所优质企业估值和流动性的提升。

“完善投资者适当性管理”作为八项举措的第一项，降低了投资者的准入门槛，进一步便利潜在投资者参与市场，扩大北交所投资者队伍，增强市场买方力量，改善市场流动性。

总的来说，北交所改革是个长久持续的工程，未来还有ETF、降门槛、独立代码、首次公开发行等众多创新性改革需要去摸索落地，加以时日，北交所一定会建设成为有影响的交易所，真正成为中小企业的主阵地。

北交所的市场定位始终围绕服务创新型中小企业，是我国深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容。目前，在北交所上市的公司中，四成以上为国家级专精特新“小巨人”企业，超九成为高新技术企业，成功聚集大批具有创新能力和科技底色的中小企业。本次改革是在市场定位基础上的结合我国多层次资本市场发展现状的综合立体化改革。从融资端，《意见》重点提出，挂牌满12个月允许直接申报北交所上市、新三板企业进入创新层不再需要1000万元融资要求，从多渠道优化了企业上市路径，提升了中小企业的融资便利度。从投资端，引导做市商扩容、允许公募可转债私募股权参与二级市场、扩大公募基金产品等，旨在增强买方力量，为北交所不断引入资金活水，解决市场关注的流动性问题，为中小企业成长发展助力。投融资两端资金更好匹配并结构优化，相信北交所未来将可持续高质量发展，成为服务中小企业的主阵地。