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钟正生、常艺馨 （钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）
国家统计局发布数据显示，2023年9月中国综合PMI产出指数较上月回升0.7个点至52，已连续两个月回升。从复苏结构看，制造业产需进一步回温，房地产对建筑业的拖累减弱，生产性服务业扩张提速，三大产业同处扩张区间。
一
制造业产需持续回温9月制造业PMI呈现以下特征： 第一，制造业产需同步恢复，外需带动较为突出。制造业生产进一步扩张，已连续4个月位于荣枯线以上；制造业生产指数回升0.8个点至52.7，处2012年以来的55%分位。需求端继续改善，其中新订单指数提升0.3个点至50.5，处2012年以来的39%分位；新出口订单指数自低位较快反弹，较上月提升1.1个点至47.8。 分企业规模看：1）大型企业需求改善幅度较大，且以内需为主要带动力量。 9月大型企业新订单指数较上月提升1个点，而新出口订单持平于上月。2）中小型企业受益于外需回温，内需订单依然承压。9月中型企业、小型企业新订单指数分别下行0.6和0.4个点，而新出口订单指数分别提升3.5和0.4个点。 分重点行业看：1）装备制造业和高技术制造业景气度回升 ，9月PMI指数分别较上月提升0.6和0.7个点，其中生产、新订单分项均回升，位于荣枯线以上。从出口交货值占营业收入的比重看，装备制造和高技术制造业出口依赖度较高，对外需变化更为敏感。2）基础原材料行业PMI指数持续改善，9月PMI指数提升0.6个点至49.7，已连续5个月改善。原材料行业下游需求以建筑施工为主，随着基建地产实物工作量逐步形成，原材料行业价格和利润同步回温，对生产形成带动。3）消费品制造业回稳向上，9月PMI指数提升0.3个点至51.3%，或得益于居民商品消费的修复。一方面，今年以来居民收入随经济复苏边际改善，7月政治局会议后个人所得税政策优化、存量房贷调降等政策频出，为消费的进一步恢复奠定基础。另一方面，地产竣工较快进行，消费品降价促销力度较大，也有助于居民商品消费需求的回稳。
第二，制造业采购量增加，价格更快上行。在产需同步恢复的同时，企业加大采购力度，且前期原材料去库存已较为充分，因而价格更快走高。9月制造业采购量升至50.7，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别上行2.9和1.5个点。从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测9月PPI环比涨幅扩大至0.4%，对应PPI同比从上月-3%收窄至-2.5%，工业品出厂价格同比增速持续改善。 第三，制造业复苏基础还不够稳固。1） 据统计局数据解读，本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升。2）据中国物流与采购联合会，反映需求不足的企业占比虽连续三个月下滑，但截至9月仍超过58%。在此背景下，企业预期仍有波动，产需回温对就业的带动能力相对有限。9月制造业生产经营活动预期较上月回落0.1个点，结束了连续两个月的改善；制造业从业人员指数仅回升0.1个点至48.1，处2012以来的27%分位。 二
房屋建筑业拖累减弱建筑业景气度明显回升，预期和订单也有改善。9月建筑业商务活动指数、新订单指数分别较上月回升2.4和1.5个点，处2012年以来的10%和15%分位。建筑业业务活动预期改善，较上月提升1.5个点至61.8，目前处2012年以来的18%分位。9月以来，高温多雨天气影响进一步消退，传统施工旺季来临，建筑施工活动提速。建筑施工活动对就业产生一定带动，9月建筑业从业人员指数提升1.6个点至46.3，是三大产业中表现最强的。
分行业看，地产房屋建筑业拖累减弱，基建土木工程建筑活动维持较高水平。 据中国物流与采购联合会，9月房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显，至56%以上，显示包括保障房建设活动在内的房屋建设施工进度有所加快；土木工程建筑业活动延续上月的活跃走势，商务活动指数连续2个月保持在58%以上，基础建设投资相关活动也持续向好。 三
生产性服务业同步恢复服务业景气总体回稳，9月服务业商务活动、业务活动预期指数由降转升，分别为50.9和58.1，处2012年以来的9.3%和18.6%分位。不过，服务业新订单表现平平，就业吸纳趋弱。9月服务业新订单指数持平于上月的47.4，处2012年以来的7.9%分位；服务业从业人员指数下行0.3个点至46.9。从结构上看：
一是，批发、物流、金融、互联网等生产性服务业恢复势头较好，得益于制造业持续恢复、假日消费预期升温，商品流通和企业融资需求较快恢复。 二是，居民日常消费表现良好。 9月零售业、邮政业商务活动指数均较上月回升，处50以上，居民日常消费活动表现良好。从高频数据看，9月以来汽车零售依然较强，家电销售跌幅收窄，邮政快递揽收量同比涨幅扩大。 1）据乘联会统计，9月1-24日乘用车市场零售125.6万辆，同比去年增长13%，较上月同期增长6%。 2）据产业在线数据，9月上半月家电销售额同比下跌20.9%，跌幅较8月收窄。 3）据交通运输部数据，近四周（8月28日至9月24日）邮政快递揽收量较8月均值高 12.6%，同比增速较8月提升6个百分点。
三是，暑期旅游相关服务消费回调。 9月暑期旅游季结束，住宿、餐饮、交通运输和景区服务等相关消费活动出现短暂回调，相关行业商务活动指数较上月有所下降。高频数据中亦有体现，9月客运航班流量、主要城市地铁客运量、百度迁徙指数、电影日均票房收入等同环比增速均回落。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。
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发表于 2023-10-7 10:13:31
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