钟正生：信贷社融何以降温

一、 社融遭遇高基数。2024年2月社融存量同比增速降低0.5个百分点至9.0%。去年一季度中国经济在疫情放开后呈现补偿性增长，社会融资供需两旺，对今年金融数据形成高基数。结构上，表内贷款、表外票据和债券融资的拖累最大。

二、非银贷款显著多增。从新增人民币贷款结构来看，2月居民部门贷款收缩仍是贷款增长的主要矛盾，票据冲量行为受到合理约束，企业贷款增长仍然有力，非银贷款显著多增值得关注。2月非银金融机构贷款达到2015年该分项数据公布以来次高值（最高为2015年7月，可能与股市异常波动期间的救市有关）。

三、春节错位致M1同比异动。2月M1同比增速回落至1.2%，M2同比持平于8.7%。由于今年和去年春节时间错位，而春节前后企业集中发放奖金导致企业活期存款转化为居民储蓄存款，这一过程中M1转化为M2，会拖累M1增长。这就使得今年1月M1面临低基数而异常高增、2月M1受到春节效应拖累而显著回落。

一是，春节错位的影响不容小觑。春节月的信贷投放存在工作日减少的客观限制。今年春节落在2月上旬、去年春节落在1月，导致同比来看，今年2月的社融信贷规模会偏低。同时，2月本身又是信贷“小月”，每年2月、4月、7月、10月都是信贷的季节性低点。

二是，政策对信贷投放的指导加强。去年11月政策要求金融机构“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。在此要求下，今年没有出现往年过度追求信贷“开门红”的现象，体现为票据融资低增长，没有冲量。同时，在推进地方化债的总体要求下，对城投平台的债券融资也进一步加强了管理。

三是，居民收到工资奖金后有提前还贷的诉求。2月社融同比少增主要集中在居民部门贷款、尤其是居民短期贷款上。这与居民提前还贷“去杠杆”的倾向不无关联：一方面，居民部门“去杠杆”体现其对未来收入的预期偏弱，不仅要压缩负债、还可能减少消费；另一方面，2022年以来我国居民部门存款余额增速连续处于高位，居民高储蓄中蕴含着消费增长的潜力。如若能够有更大力度的总量政策出台，使得居民收入预期得以扭转，2024年居民消费将有更大恢复空间。

年初金融数据从结构上凸显出若干有利因素：其一，去年12月央行重启PSL以来，政策性银行对“三大工程”贷款投放明显加快，助力企业中长期贷款保持较快增长。其二，普惠小微贷款、涉农贷款、民营经济贷款的余额增速均排在各项贷款增速的“第一梯队”，有力推动了企业短期贷款增速保持在高位。其三，2月财政存款相比历史同期水平明显偏低，意味着财政资金投放力度较大，去年增发国债落地对年初基建领域投资增长形成支持。