伍戈：经济的惯性

【预见经济：拾贰月】

冬日待暖阳。

内需方面，经济环比明显走弱，但由于低基数，同比却似回升。全国房价降幅扩大，环比持续19月下跌。个人房贷逾期率加快升至近四年高位。国际评级机构再度下调我国房企信用等级。服务业PMI年内首次跌落荣枯线。高价耐用品消费趋缓，而低价必选品走强，折射出就业和收入预期谨慎下消费层级的变化。  

海外方面，美国经济增速超预期，但通胀和就业显回落趋势，市场开始博弈联储降息预期。海外制造业继续收缩，我国出口新订单创2011年以来同期新低。欧盟启动反补贴调查、美国对“外国关注实体”限制，或将影响我国新能源汽车等出口份额。值得一提的是，我国FDI现净流出，为自1998年有数据以来首次。

价格方面，欧佩克减产预期降低，叠加美国原油产量创历史新高，国际油价仍有回落压力。国内钢价与实体指标有所背离，反映强预期和弱现实的博弈。内外需同步回落之下，PPI环比仍将走弱。弱需求与高存栏共振，使得猪价在传统腌腊旺季仍低位徘徊。耐用品叠加服务价格回落，CPI同比仍难摆脱零左右区间。

政策方面，短期似更侧重于风险化解，而非总需求加力。即便政府密集发债，地方财力仍受土地收入严重拖累。商业银行落实“三个不低于”政策，但房企风险影响其放贷意愿，“保交楼”资金缺口依然较大。票据利率预示信贷需求不振。国际来看，唯有更果敢的逆周期政策而非市场出清，才能阻断价格低迷的循环。

图. 关乎系统性风险：犹豫？果断？

来源：WIND，笔者测算

注：房价以调整前高点为100。

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