原料进入下行周期 菜油加工业的春天要来了吗？

作为国内首家以菜籽油（即菜油，下同）加工为主的上市公司，道道全（002852）的业绩表现被视为行业的“晴雨表”与“风向标”。近日，券商机构中泰证券给予道道全“买入”评级，其研报预测2023年道道全净利润或大增832%，涨幅高达8倍多。菜油加工业的春天要来了吗？

菜油原料进入下行周期

菜油是国内消费量第二大的食用油，原料占据包装油生产成本的90%左右；我国规模菜油加工企业的原料多来自于海外进口菜籽或菜油。近3年来，全球植物油价格持续攀升令国内小包装油企业苦不堪言，包括道道全、金龙鱼、西王食品等一众上市油企都难逃“增收不增利”的行业困境。2021年及今年前三季度，道道全的净利润均为亏损状态。

在2020/2021年度，由于菜籽主产国加拿大遭遇严重旱情，产量降至13年低点，导致国际菜籽及菜油价格不断飙升。据中泰研报统计，2020年4月--2022年6月，原料毛油涨幅达到109%，而同期小包装菜籽油的价格仅上涨17.5%。成本与售价的“涨幅差”大幅挤压行业主体的生存空间。

再加上油脂间存在显著的替代关系，菜油成本居高不下，市场份额就会被豆油等更便宜的油种抢占，国内中小包装菜油销量均出现了下跌。

但今年的菜籽秋收一举扭转了市场形势。包括中国、加拿大、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、印度在内的菜籽主产国，纷纷实现了稳产及增产。业内投研机构普遍认为，全球菜籽丰产已成定局，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，并且这一格局正在向国内传导。

有机构预测：我国自加拿大菜籽年进口量或达400万吨，菜油进口或超60万吨。异军突起的俄罗斯菜油也将加入争夺菜油定价权的队伍。预计俄罗斯新季菜油出口增至110万吨以上，其中大部分(70万吨)或将流入我国。

菜油原料供给格局出现逆转，这对产业上游的油脂期现交易意味着利空，对中下游的包装油产销企业而言则是利多。

中泰研报认为：菜油的价格将在未来2-3年呈现震荡下跌走势，在这一过程中小包装油的盈利将创历史新高，这是（股市）参与植物油板块的核心逻辑。商品价格上涨抑制消费，价格下跌刺激消费。菜油原料价格下行，会有利于小包装加工企业以及终端消费，将提振包装油行业的景气度。

产能规模奠定增长基础

食用油业界有句行话：“吨位决定地位”。这里的吨位既指销量，也指产能；而产能是基础，更是硬实力。构建布局全国的产能，是成为产业领军企业的必由之路。

当前在国内菜油行业，既具有进口菜籽压榨产能、又具有产地精炼包装产能，且具有辐射全国的包装油品牌和渠道的企业并不多见。除了行业翘楚金龙鱼及福临门，道道全的综合实力已位居前列。相比金龙鱼与福临门，大部分菜油加工企业的薄弱之处在中包装及散装油。这是因为中包装毛利率低于小包装，定价随行就市，高度依赖上游产能、销售半径及渠道建设。粮油市场的大部分经销商都是同时销售小包装与中包装，价廉物美才能具备竞争优势。而只有具备产能规模，才能做到价廉物美。

目前道道全已在全国多地（湖南岳阳、重庆、四川绵阳、广东茂名、江苏靖江）设立生产加工基地。各项目陆续达产后，公司压榨、精炼、小包装产能将分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨。具体到利润来源，道道全的利润包括：压榨利润+包装油利润+副产品利润。2021年年报显示，道道全包装油业务占比72.72%，粕类占比17.86%，散装油占比8.42%，及其它业务（主要为压榨副产品）占比1%。随着茂名、靖江沿海菜籽压榨产能上线，道道全将逐步提升对进口原料的自主掌控能力，自产原料毛油的比例将显著提升，粕类等压榨副产品的收益也将大幅增加；有助于公司实现销量突破、产品多样性及获取产业链利润。

在疫情、地区冲突等带来的行业动荡中，包括菜油在内的食用油行业又经历了一轮大浪淘沙，也带来了扩张版图、沉淀优质企业的机遇。

中泰研报认为：后疫情时代，随着经济活动恢复，植物油消费会预计重新回到3-7%的平均增速水平。未来两年，菜油绝对价格和相对价格对菜油消费及加工主体皆友好，菜油消费回升将贡献植物油消费主要增速，同步提振行业内企业销售毛利率水平。道道全不仅可以享受行业增速，也可以享受品牌优势带来的增速溢价，因此预测明年道道全将扭亏为盈，有望获得市占、盈利双丰收。

疫情终将过去，经济复苏的齿轮正轰隆作响。挺过这个寒冬，菜油企业的春天就在前方。（来源： oilcn油讯）