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本帖最后由 gecccn 于 2023-12-11 09:31 编辑
作者：钟正生、常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）
核心观点
按美元计价，2023年11月中国出口同比增长0.5%，结束连续6个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差684亿美元，同比增长4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。从环比增速看，11月中国出口环比表现强于2018年、2019年和2022年同期，但距离2020年和2021年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。电脑、手机、集成电路等产品表现较强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 2、出口产品结构上，劳动密集型产品拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。1）机电产品 对出口的影响较上月提升4.8个百分点，集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）等产品表现突出，主要受去年同期基数较快走低的影响。船舶、汽车零配件等产品表现也相对较强。 2）劳动密集型产品 对出口的拖累较上月减少1.2个百分点，两年复合增速也有改善。塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。 3） 除机电和劳动密集型产品之外， 其他产品 对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提升0.9个百分点。 3、价格因素对中国出口的拖累或有减缓。1）从历史相关性来看， RJ/CRB商品价格指数对出口价格指数的领先性约为6个月，进口价格指数对出口价格指数的领先性约4个月。二者先行触底回升，预示中国出口价格指数有望在年末迎来的拐点。 2）已公布11月出口价格的产品大多涨价： 粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料，中药材及中式成药、鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较10月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。 4、中国进口增速回落，原材料及农产品进口减少是主要拖累。2023年11月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于10月的3%。从产品结构看：1）原材料产品对11月中国进口增速的拖累达到1.2个百分点，而10月为拉动2.5个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。2）农产品对中国进口增速拖累为0.9个百分点，拖累较10月加大0.8个百分点。3）不过，机电产品对中国进口增速的拉动为1.5个百分点，较10月提升1.4个百分点，主要受集成电路进口价格提升的带动。
按美元计价，2023年11月中国出口同比增长0.5%，结束连续6个月的负增长；进口同比增长-0.6%，较上月回落；贸易顺差684亿美元，同比增长4%。 当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、 中国出口延续复苏势头，单月同比增速由负转正。[color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从环比增速看，11月中国出口环比表现强于2018年、2019年和2022年同期，但距离2020年和2021年两个出口表现较强的年份仍有一定差距。结合结构变化分析，11月中国出口的复苏受三方面因素拉动：1）全球消费电子产业链边际回暖。机电产品是中国出口增速回升的主要拉动，其中以电脑、手机、集成电路等电子产品表现更强，且日本、韩国两个产业链强国对中国出口的拉动提升。2）海外消费季对中国商品出海产生带动。劳动密集型产品表现亮眼，两年平均增速也有明显提升，且美国对中国出口由拖累转为拉动，或得益于中国商品及出海电商平台在美国“黑色星期五”消费季的强势表现。3）以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 2、 出口国别结构上，美国对中国出口的拉动明显提升，日、韩及“一带一路”沿线国家对中国出口也有一定带动。 2023年11月，中国出口同比增速较上月提升6.9个百分点。分国别看： 1）美国对中国出口同比增速的拉动达到1个百分点，而上月为拖累1.3个百分点，是各国中改善最强的。11月恰逢美国“黑色星期五”，美国圣诞购物季开始。据Adobe Analytics 数据，11月21-27日（感恩节至网络星期一），美国消费者线上购物额较去期上涨近8%。中国商品在其中扮演重要角色，SHEIN、TikTok Shop、Temu、速卖通等中国出海平台加入促销季中，背靠中国优质低价供应链，并拉长战线、增加补贴，对11月中国出口的拉动不容小觑。 2）日、韩两国对中国出口增速的拖累较上月合计减弱0.9个百分点，与消费电子产业链的回温存在一定关联。 3）“一带一路”沿线的出口呈现恢复。其中，俄罗斯对中国出口的拉动提升0.5个百分点；东盟对中国出口的拖累较上月减弱1.3个百分点；非洲、拉美对中国出口由拖累转为支撑，分别较上月提升0.4和0.7个百分点。 4）不过，欧盟对中国出口的拖累增加0.3个百分点，制造业需求下滑的影响还在持续。 3、 出口产品结构上，劳动密集型产品对中国出口的拖累放缓，机电产品、其他产品对中国出口由拖累转为支撑。具体看：1）机电产品对总体出口的拉动为0.7个百分点，较上月提升4.8个百分点。一方面，集成电路、手机、电脑（自动数据处理设备及其零部件）对中国出口的拉动分别较上月提升1.2、0.9和0.7个百分点，主要受去年同期基数较快走低的影响，全球半导体及消费电子周期的回暖也有一定带动。另一方面，运输设备保持竞争优势，船舶、汽车零配件对中国出口的支撑增强，分别较上月提升0.4和0.2个百分点；汽车及其底盘对中国出口的正向拉动边际减弱了0.3个百分点，去年同期相关产品出口增速较快走高，基数抬升存在拖累。 2）劳动密集型产品对总体出口的拖累减少1.2个百分点，塑料制品、箱包、服装、纺织品、家具及其零件等多项产品均有提升。需要强调的是，以两年复合增速看，劳动密集型产品对中国出口的总体拖累也减弱了0.7个百分点。 3）除机电产品、劳动密集型产品之外，其他产品对出口由拖累转为支撑，贡献较上月提升0.9个百分点。 4、 价格因素对中国出口的拖累或有减弱。2023年8月以来，以美元计价的中国出口同比增速触底回升。拆分数量、价格及汇率三因素看，中国出口数量指数连续三个月正增长，人民币相对美元汇率的拖累逐步放缓，但10月中国出口价格指数仍在回落，11月中国出口价格指数暂无公布。 以价格指标的领先滞后关系和已公布出口价格的商品看，11月价格因素对中国出口的拖累或有减缓。 1）从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对出口价格指数的领先性约为6个月，进口价格指数对出口价格指数的领先性约4个月。本轮周期中，RJ/CRB商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国进口价格指数在7月触底，均预示着出口价格指数有望在年末迎来的拐点。 2）已公布11月出口价格的产品大多涨价：粮食、水产品、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材、肥料、稀土等原材料，中药材及中式成药、鞋靴等消费品，以及集成电路、家用电器和手机等机电产品的价格均较10月上涨；仅汽车、船舶及液晶平板显示模组的价格有所回落。 5、 中国进口增速回落，原材料及农产品进口减少是主要拖累。 2023年11月以美元计价的中国进口增速为-0.6%，弱于10月的3%。从产品结构看：1）原材料产品对11月中国进口增速的拖累达到1.2个百分点，而10月为拉动2.5个百分点。其中，原油、成品油、天然气、未锻轧的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等产品进口数量均回落。2）农产品对中国进口增速拖累为0.9个百分点，拖累较10月加大0.8个百分点。3）不过，机电产品对中国进口增速的拉动为1.5个百分点，较10月提升1.4个百分点，主要受集成电路进口价格提升的带动。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。
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