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董忠云系中国首席经济学家论坛理事，中航证券首席经济学家正文事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。点评：（1）稳内需具有高度的必要性和紧迫性针对当前经济形势，会议提出：“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。”与4月政治局会议的基调相近，外部风险与内部有效需求不足两方面问题仍值得重点关注。外部环境方面，下半年重点关注美国大选对中美关系走向产生的影响，现总统拜登宣布退选之后，副总统哈里斯大概率成为民主党总统候选人，部分民调显示，哈里斯选情好于拜登，但多数研判仍认为特朗普相对更占优势。从特朗普政策主张来看，中美竞争博弈的局面难有改善，甚至进一步加码，特别是在贸易领域，特朗普可能采取比上一任期更加激进的关税措施。从我国上半年经济表现来看，出口增速表现稳中有升，是需求端的重要支撑项。而特朗普如果当选，未来我国外贸环境或将恶化，同时从近期美国就业市场数据来看，美国经济也出现降温的迹象，增加下半年我国外需的不确定性。因此，未来我国出口对经济独木难支，稳定和提振内需具有高度的必要性和紧迫性。（2）宏观政策将“更加给力”，政策利率有望进一步调降，但关键在财政发力和恢复地产信心会议继续明确要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，上半年我国GDP同比5.0%，这意味着要完成全年目标，下半年整体要实现5.0%的增长，而考虑到二季度GDP同比仅有4.7%，经济环比动能有所放缓，因此稳增长相关政策需要进一步发力，从会议表述来看，大概率会以改革和逆周期调控为两大发力方向。改革方面，刚刚结束的二十届三中全会对未来五年改革做出了系统性部署，本次政治局会议提出“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”，说明政府不仅将改革措施视为中长期内推动经济持续健康发展的有力手段，也是短期内激发经济活力的重要抓手，有助于提振市场对下半年改革措施加速出台的预期。逆周期调节方面，会议提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，释放出了清晰明确的稳增长政策加码信号。财政政策方面，会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”在政府发债融资提速的情况下，下半年财政进一步发力的方向明确，会议也明确了财政支出的重点投向，一方面是基建领域，重点围绕国家重大战略和重点领域安全能力建设展开。上半年包含电力的基础设施投资累计增速较前五个月累计增速出现反弹，预计下半年随着财政投资加力，基建增速有进一步回升的空间。另一方面是支持“两新”，7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，用于加力支持 “两新”。预计下半年财政补贴、贴息、税费优惠等相关配套利好措施有望进一步累积，利好企业投资和居民消费。货币政策方面，本次会议强调“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。与4月政治局会议提出的“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”的表述相比，总体基调不变，但不再明确提及“利率和存款准备金”工具，可能会一定程度上降低市场对后续进一步降息降准的预期。对此，我们认为，央行6月的降息操作已经明确表明货币政策支持稳增长和“以我为主”的态度，降息降准将继续作为下半年政策储备项存在，特别是如果美国能在9月如期开启降息，有助于国内宽松空间的进一步打开，但具体是否实施，要视后续经济运行情况相机抉择。总体而言，预计下半年政策利率有望进一步调降，但对于稳增长效果来说，利率水平并不是核心因素，更为关键的还是财政发力情况和恢复房地产领域信心两方面。（3）提振消费重要性提升，服务行业有望迎来增量利好政策会议强调，“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”相较于4月政治局会议内容，本次会议将提振消费单列为一项重点工作并且排序靠前，明确了下半年政策重心会向促销费转移。从上半年消费表现来看，社会消费品零售总额月度同比增速呈现下滑趋势，弱消费的背后反映的是居民部门收入增长放缓和预期偏弱导致的消费能力和意愿不足。本次会议明确提及了要增加居民收入和改善消费意愿，并且除了政策已经出台的消费补贴支持消费品以旧换新来促进商品消费之外，会议强调将服务消费作为重要抓手，文旅、养老、育幼、家政等服务行业有望迎来增量利好政策，特别是养老、育幼与人口长期政策高度相关，值得重点关注。（4）针对新兴产业和未来产业发展，释放一定的政策“纠偏”信号在发展新质生产力，培育经济新动能方面，会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业，要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级，要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，相关表态基本延续了现有政策趋势。值得关注的是，会议同时强调，“要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。”这释放了相关产业要有序竞争，不能盲目扩张，避免资源浪费的政策“纠偏”信号，短期可能对部分相关产业投资带来一定的“降温”影响，但长期来看有利于产业健康发展，符合我国高质量发展的目标方向。（5）关注收购存量商品房用作保障性住房的后续政策部署，资本市场强调防风险和提升内在稳定性在防范化解重点领域风险方面，房地产仍是会议内容着墨的重点。相较于4月政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，本次会议进一步明确将“坚持消化存量和优化增量相结合”作为促进房地产市场平稳健康发展的政策主线，并在消化存量房产方面明确提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，该措施的好处在于以政府为中间渠道，同时实现房地产去库存与改善民生，但需要较大规模实施才有明显效果，因此难点在于如何保障地方财政资金能力和意愿。此外，目前制约地产消费改善的一个重要因素是房地产领域的信用风险，“保交楼”政策需要进一步强化以改善居民部门对购买一手房的信心。地方债务风险方面，继续强调要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。由于当前稳增长在很大程度上要依靠政府发力加杠杆来驱动内需，而地方政府债务风险一定程度上制约财政扩张，“创造条件加快化解”的提法体现了中央对解决地方债务约束问题的高度重视，预计中央对地方的转移支付或将进一步加大，财税改革扩大地方收入能力的相关措施也有望加速落地。此外，本次会议提出“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，未再明确提及中小金融机构改革化险，但更加强调了资本市场防风险，且防风险、强监管排在促发展之前，延续了“新国九条”中“以强监管、防风险、促高质量发展为主线”的提法，充分体现了目前政策面对资本市场相关工作的优先级。未来除了利用强监管来提升资本市场内在稳定性外，平准基金作为稳定A股市场的长效机制，后续推进值得关注。（6）会议强调提振投资者信心，风险偏好有望改善，提振内需和自主可控政策有望持续加码从对A股市场的影响来看，会议再次强调坚定不移完成全年经济社会发展目标任务的表述，可缓解市场对当前经济内外需压力的担忧，当下偏谨慎的市场情绪有望转变。同时，会议强调提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性，后续市场风险偏好或将迎来改善。产业方面，会议将三中全会部署中的提振内需和推进高水平科技自立自强分别列为下半年的前两大任务，相关支持政策有望持续加码。三中全会后，提振内需政策快速落地。一方面，货币政策先行，7天期逆回购操作、1年期LPR、5年期LPR和1年期MLF等利率先后下调。另一方面，中央发力提振内需。《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》7月25日对外发布，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26日，“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上有关领导指出，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。而本次会议将提振内需列为下半年具体经济工作的首要任务，后续政策有望持续发力。本次会议强调把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。结合近期发布的提振内需政策，建议关注文旅、养老、家电、汽车等相关消费行业投资机会。本次会议继续强调推进高水平科技自立自强，既是将三中全会对未来中期的改革任务进行阶段性的部署，又是面对外部环境变化带来的不利影响增多的有效应对。2024届美国大选逐步进入白热化，美国两党或均将维持适当的对华科技限制。因此，中国打造自主可控的产业链供应链、推进高水平科技自立自强具有较强的必要性。回顾此前特朗普首个任期内中美贸易摩擦期间，党中央对自主可控的重视程度大幅提升，习总书记在多个场合公开发言或表态中强调关键核心技术、关键信息等方面自主可控的重要性，市场表现上看，计算机、军工、通信、电子等自主可控相关行业均出现了阶段性的超额收益投资机会。本次在三中全会和政治局会议指导下，自主可控政策有望持续出台，建议关注上述行业相关政策带来的投资机会。（来源：首席经济学家论坛）
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发表于 2024-8-1 09:35:17
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