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作者：董忠云 符旸 王玉茜（董忠云系中国首席经济学家论坛理事，中航证券首席经济学家） 摘要 经济数据释放积极信号，对市场上行形成支撑。2023年11月制造业投资增速较10月上行，排在近60个月的第17位（2021年为两年复合增速）。我国制造业产业升级趋势较明显，今年前11个月高技术制造业投资增速为+10.5%，明显高于前11个月制造业投资整体增速的+6.3%。从具体的行业看，医药制造、航空航天等新兴产业1-11月投资累计增速较1-10月上行，汽车制造业、电气机械及器材制造业等行业投资增速亦维持高位。往后看，12月议息会议后，美联储加息周期已经结束进一步明确，再次加息概率已经较小。美国经济的软着陆和国际关系改善之下，后续外需有望逐步修复，有利于拉动制造业整体需求。我国高科技企业发展空间较大，政策利好将提供支持，中央经济工作会议提出的明年九项重点工作中，以科技创新引领现代化产业体系建设居首位，进一步凸显了科技创新对我国经济稳增长、调结构、促转型，实现高质量发展的重要作用，同时科技创新也是“先立后破”中“立”的重要领域。我们认为会议明确提及的数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等相关领域值得重点关注。 年末随稳增长政策密集落地，大盘风格有望迎来估值反弹，市场交易风格或将回归均衡。我们通过申万小盘指数对申万大盘指数的比值观察A股大小盘轮动，自2010年以来共发生6次风格切换。其中经历大小盘风格均衡期：2010年12月至2013年1月和2015年7月至2015年12月，此时处于牛熊切换的过渡，市场对于基本面的预期仍在转换中，大小盘股的切换中波动较为剧烈，体现为一段时期风格较为均衡。除均衡期以外，2010年至2015年GDP增速放缓，PPI同比由2011年7月7.54%的高点回落至负值，并在低位震荡直到2016年1月扭转下降趋势，在此期间大盘股行情受到压制，同时这个阶段web2.0时代移动互联高速发展，web3.0去中心化技术兴起，支撑小盘股走强。2015年11月提出的供给侧结构性改革引导产业格局做优化，驱动2016年1月至2021年1月，大盘走强。当前小盘与大盘的PB比值处于远高于1倍标准差、靠近2倍标准差的区间内，往后看，政策呵护下大盘风格有望迎来估值反弹。地产与总量经济挂钩程度较深，随政策不断发力，有望筑底回升。12月20日，住房城乡建设部表示，将陆续出台闲置土地再利用的配套政策，涉及土地、财税、金融等。12月21日，全国住房和城乡建设工作会议系统部署2024年重点任务，住建部表示将在狠抓落实上下更大功夫，“动则必快，动则必成”。此外，多家国有银行以及多家全国性股份制银行近期将下调存款挂牌利率。这是自9月1日以来，多家大型商业银行不到4个月后再度下调存款利率，有助于提高企业端投资与居民端消费意愿，进而促进资金活化。 投资建议： 逆周期调控为市场注入活力，活跃资本市场动作接连落地，我们认为政策尚有发力空间。当前“极端炒小”风格已接近极值，往后看市场风格或逐步回归均衡。历史上美联储货币政策转向宽松叠加国内也采取宽货币政策时期成长风格表现较强。随中美利差收敛，当前国内货币政策空间或已打开，在宽货币向宽信用传导的需求背景下，国内货币政策有望加大宽松力度，而美联储行至加息周期尾声，此轮科技产业浪潮背景下，我们重点看好成长风格中的电子及航天方向。 本周市场回顾 本周市场整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300、科创50、创业板指、中证500、中证1000分别下跌0.94%、1.75%、0.13%、0.49%、1.23%、2.53%、3.66%。行业风格上，本周成长风格表现较弱，下跌2.69%。分行业来看，申万一级行业中煤炭、电力设备、家用电器表现较强，分别上涨1.02%、0.75%、0.66%；传媒、计算机、社会服务表现较弱，分别下跌11.12%、5.81%、5.39%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为7193.24亿元，较上周下降829.88亿元。估值方面，A股整体市盈率为16.43 倍，较上周下降1.30%。北向资金本周呈净流出状态，净卖出金额为22.36亿元。 正文 经济数据释放积极信号，对市场上行形成支撑。2023年11月，制造业投资增速+7.1%，较10月+0.9PCTS，带动11月固投总体增速+4.6PCTS。11月制造业投资增速较10月上行，排在近60个月的第17位（2021年为两年复合增速）。我国制造业产业升级趋势较明显，今年前11个月高技术制造业投资增速为+10.5%，明显高于前11个月制造业投资整体增速的+6.3%。从具体的行业看，医药制造、航空航天等新兴产业1-11月投资累计增速较1-10月上行，汽车制造业、电气机械及器材制造业等行业投资增速亦维持高位。往后看，12月议息会议后，美联储加息周期已经结束进一步明确，再次加息概率已经较小。美国经济的软着陆和国际关系改善之下，后续外需有望逐步修复，有利于拉动制造业整体需求。我国高科技企业发展空间较大，政策利好将提供支持，中央经济工作会议提出的明年九项重点工作中，以科技创新引领现代化产业体系建设居首位，进一步凸显了科技创新对我国经济稳增长、调结构、促转型，实现高质量发展的重要作用，同时科技创新也是“先立后破”中“立”的重要领域。我们认为会议明确提及的数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等相关领域值得重点关注。 年末随稳增长政策密集落地，大盘风格有望迎来估值反弹，市场交易风格或将回归均衡。我们通过申万小盘指数对申万大盘指数的比值观察A股大小盘轮动，自2010年以来共发生6次风格切换。其中经历大小盘风格均衡期：2010年12月至2013年1月和2015年7月至2015年12月，此时处于牛熊切换的过渡，市场对于基本面的预期仍在转换中，大小盘股的切换中波动较为剧烈，体现为一段时期风格较为均衡。除均衡期以外，2010年至2015年GDP增速放缓，PPI同比由2011年7月7.54%的高点回落至负值，并在低位震荡直到2016年1月扭转下降趋势，在此期间大盘股行情受到压制，同时这个阶段web2.0时代移动互联高速发展，web3.0去中心化技术兴起，支撑小盘股走强。2015年11月提出的供给侧结构性改革引导产业格局做优化，驱动2016年1月至2021年1月，大盘走强。当前小盘与大盘的PB比值处于远高于1倍标准差、靠近2倍标准差的区间内，往后看，政策呵护下大盘风格有望迎来估值反弹。地产与总量经济挂钩程度较深，随政策不断发力，有望筑底回升。12月20日，住房城乡建设部表示，将陆续出台闲置土地再利用的配套政策，涉及土地、财税、金融等。12月21日，全国住房和城乡建设工作会议系统部署2024年重点任务，住建部表示将在狠抓落实上下更大功夫，“动则必快，动则必成”。此外，多家国有银行以及多家全国性股份制银行近期将下调存款挂牌利率。这是自9月1日以来，多家大型商业银行不到4个月后再度下调存款利率，有助于提高企业端投资与居民端消费意愿，进而促进资金活化。 投资建议： 逆周期调控为市场注入活力，活跃资本市场动作接连落地，我们认为政策尚有发力空间。当前“极端炒小”风格已接近极值，往后看市场风格或逐步回归均衡。历史上美联储货币政策转向宽松叠加国内也采取宽货币政策时期成长风格表现较强。随中美利差收敛，当前国内货币政策空间或已打开，在宽货币向宽信用传导的需求背景下，国内货币政策有望加大宽松力度，而美联储行至加息周期尾声，此轮科技产业浪潮背景下，我们重点看好成长风格中的电子及航天方向。 风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期。 | 
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发表于 2023-12-26 10:03:00
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