国内最紧缺的现实已至，豆粕现货突破5000

gecccn · 发表于 2022-3-21 15:23:40

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   前言：
      农产品的定价正初步脱离传统的研究范式，农业对各个国家发展中的“压舱石”地位、在大国博弈中的战略筹码作用日益凸显，基于全球视角研究农业经济问题的重要性与日俱增。
      有限全球化下，全球的农业分工搁置，体现为进口依赖国要求供应韧性，资源国要求更高回报——印尼进一步抬高棕榈油的出口税后，阿根廷将豆油和豆粕的出口税率提高至33%，直至12月31日。进口国的保供焦虑也同样向出口国传递。
      俄罗斯、乌克兰、摩尔多瓦、匈牙利、印尼、阿根廷和塞尔维亚在内的越来越多的国家限制农产品(000061)出口，全球粮食贸易保护主义正在抬头。
      在下一个“10年”级别的周期中，我们将经历全新的农业视角的变迁。也许这个时代越是成功的投资者，将越是难以适应下一个时代。
      豆粕：中国现实最紧缺的时点已至

      华北市场豆粕现货已经突破5000元每吨，这是笔者EXCEL库里沿海豆粕现货价格的新高。但产业的悲喜并不相通，上游种植利润红火，美豆2022年新季种植成本预估为470美元/英亩（来源：Breakeven yields， prices for 2022 Southern row crops，Brad Haire | Feb 18， 2022），下游生猪养殖步入深度亏损。关于豆粕现货新高的背景：现实和预期都足够强势。
   未来我们仍旧有相当多的强预期：
      1、美国气候预测中心的气象预报显示，从目前到6月期间大平原大部分地区将持续干旱。
      2、美豆新季种植面积被玉米和小麦挤占。
      3、美豆的出口及压榨的乐观预期。
      当下的强现实：
      A、3月大豆到港不足的现实暴露在压榨量上，本周周度压榨仅130万吨，下周也仅仅预期132万吨。过去5年的同期均值为160万吨。

      B．南美产量被继续下调，较三个月前降低3000万吨有余
      巴西（CONAB）：截至3月12日，巴西2021/22年度大豆收获进度达到63.1%，上年同期48.6%。AgRual预计本季大豆产量1.228亿吨，此前USDA预估为1.27亿吨。
      巴拉圭油籽种植户协会（APS）：最初预期大豆产量将达到1000万吨，但是随着收获基本结束，大豆产量估计不超过300万吨，比最初预期减少七成。
      布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估，阿根廷2021/22年度产量将达到4200万吨。
      C．南美9月之后丧失出口能力，全球买家挤兑大豆

D．俄乌冲突加速推进农作物情绪，美豆主连升高至1759.25阶段新高。

E．植物油阶段性走弱，豆粕被动获得估值提升，主力合约M2205创下本轮豆粕反弹的阶段性新高。

      未来困扰市场的有两大关键问题：1、极端基差下的期现回归，2．基差由强转弱条件下的期货表现。
      多头观点是已经是明牌，从基本面上，我们仍维持对豆粕的多头看法。但价值估算上看，俄乌冲突事件对在美豆05至少有50美分的升水，在近月海运费上也有100美分升水。更值得我们关注的是未来4月之后的庞大到港，这让当下的现货基差走弱几乎是确定性的。
      目前沿海豆粕现货基差650-850元每吨，盘面4250，现货4800-5050，这形成了重要的冲突：多头看强现实，空头看基差反转。我们认为，未来困扰市场的有两大关键问题：1、极端基差下的期现回归，2．基差由强转弱条件下的期货表现。
      5月很可能是阶段性的基差拐点——4月到港有望强劲增长
      结合多方数据，我们预估2月份中国大豆进口量为440万吨，环比减少43%，同比减少22%。3月份大豆进口预计520万吨。4月份中国的大豆进口将强劲增长，迄今为止，从巴西和美国港口装运730万吨大豆的货轮，并将于4月份抵达中国。
      这一点已经在现货的基差报价中有所体现，目前华北市场现货基差为830元每吨左右，而4月基差当下的报价已经降至500元每吨以下，6-9月基差进一步下降至200-300元每吨。
      因此我们很可能已经比较接近国内豆粕现货基差的拐点，在现货走弱的趋势下，期货的表现或者说基差的收敛形式是我们值得关注的关键问题。为此，我们复盘了三段基差下行的周期：

      对此我们大致有以下几点归纳：
      1、基差的盛极转衰，同样意味着期货的现实转弱，初期大概率伴随着期货的走弱。
      2、期货走弱的幅度低于现货，以修复基差。
      3、在基差走弱的局面下，5-9价差反共识地仍偏正套。
      未来恶劣天气的不可证伪性是播种期的重要倚仗，我们保持向上的看法，但未来1个月市场或交易对基差逐步走弱的担忧，若有大幅回调，仍建议做多头试仓。（来源：和讯期货）

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